公司目前有14 艘VLCC，将从未来两年的油轮向上周期获益：根据我们测算，油轮期租水平每上涨1 万美元，则可增厚公司3亿元盈利。今年以来，VLCC 平均运价约2 万美元/天，四季度VLCC 的期租水平已涨到了3.2 万美元/天。历史上来看，从1996年开始VLCC 运价平均为4.3 万美元/天，如果去掉两个周期高点的2004 和2008 年，VLCC 平均运价也可以达到3.6 万美元/天。明年周期向上，运价上涨幅度很可能超过预期。
油价下跌利好公司业绩：1)公司内贸煤炭，油品和矿石业务多按照吨/元计价，将从油价下跌中获益。公司内贸业务占毛利润的60%左右。我们估算油价下跌将有60%反应到业绩中。2)我们预计公司明年油耗约126 万吨，若油价每吨下跌100 美元，则可增厚公司盈利4.5 亿元，占我们2015 年盈利预测的34%。
稳定盈利每年将达8.7 亿元：1)公司到2017 年将运营10 艘LNG，预计每年带来1.1 盈利；到2019 年，亚马尔项目的LNG 将带来1.5 亿盈利；LNG 业务每年就能贡献2.5 亿稳定盈利。2)公司的14 艘VLOC 均是签订的稳定的COA 合同，我们预计每艘船能带来3000 万利润，14 艘VLOC 将带来4.2 亿盈利，加上LNG 业务，公司稳定盈利将达到6.7 亿元。3)内贸油品运输每年可以贡献约2 亿元利润。
估值建议
我们分别下调2014/15 年盈利预测14%/3%至3.1 亿/13.3 亿，对应每股收益0.09 元/0.39 元。目前A/H 股价对应1 倍/0.6 倍2015年市净率，估值在板块中处于低位，尤其是H 股在近期调整后，估值吸引力极大。维持“推荐”评级，A/H 目标价6.81 元和8.5港元。
风险
运价或油价下跌幅度不达预期。 |
