关注 1:传统民爆业务保持稳定增长
公司目前炸药总产能 16.7 万吨，预计 14 年全年销售量 14 万吨左右， 原材料硝酸铵价格下降使今年上半年炸药毛利率持续提升至51.81%，对比去年同期毛利率为 47.72%。工程爆破业务收入规模增长较快，上半年增速高达 56.56%，主要是由于公司将下游市场拓展至十余个省份，销售规模扩大；随着公司爆破一体化模式的快速推进，爆破业务将继续快速增长。此外，公司 13 年收购的新西兰红牛公司业绩增速较快，说明公司具备参与国际化竞争的能力。预计公司未来仍有同业整合机会，民爆业务有望持续稳定增长。
关注 2:锂产业链有巨大发展空间
公司 11 月 7 日发布公告，向四川国理锂材料有限公司 15 名股东发行 4250.14 万股，收购国理 62.75%股权，加上此前通过增资持有的国理 37.25%股份，公司将实现 100%控股； 9 月以现金 8200 万元受让兴晟锂业 100%股权。国理下属子公司德鑫矿业拥有四川李家沟锂辉石矿山开采权，其资源量折合氧化锂 50.22 万吨，交易完成后公司将拥有亚洲最大的锂矿资源、国内最大的氢氧化锂产能。锂矿一期采选项目将于 2016 年底完成，二期 2017 年底建成后锂精矿产能达 18 万吨。届时公司锂盐将摆脱对澳大利亚进口锂精矿的依赖，原料成本降低约 50%，毛利率水平将提升至 15%-30%以上。技改完成后公司将具备氢氧化锂产能 1.2 万吨。基于原料、技术、上市公司平台的综合优势， 看好公司受益新能源产业快速发展为锂产业链带来的巨大市场，而且公司计划以收购的标的公司为平台，对锂行业进行投资与整合，未来将有极大发展空间。
结论：
公司通过收购拥有亚洲资源量最大的锂矿和国内最大的氢氧化锂产能，将受益锂产品价格上涨带来的业绩弹性，以及下游新能源汽车快速放量导致的锂产品需求增长；传统民爆业务继续稳定增长。预计公司 2014 年-2016 年 EPS 分别为 0.50 元、 0.6 2 元和 0.75 元，对应 PE 分别为 28 倍、23 倍、19 倍。维持“推荐”评级。 |
