公司是国内复合肥行业龙头,且成长性良好:公司实际控制人为董事长兼总经理万连步,其通过直接和间接方式持有公司64.29%的股份。公司主营复合肥业务,目前已具备600万吨复合肥产能,位列行业第一位。2007年公司营收和净利润仅有26.2亿元和1.97亿元,2013年营收和净利润已达120亿元和6.64亿元,年复合增长率分别为28.8%和22.4%。
国内化肥复合化率有望继续提高:我国化肥的复合化率2012年为34%,与发达国家80%、全球平均50%的比例相比明显较低,因此我国复合肥行业成长空间依然较大。按复合化率每年提高1%估计,2015年国内化肥复合化率将达到37%,2020年有望达42%,逐步向全球平均水平靠拢。按使用量推算,2015年国内复合肥折纯使用量有望达2289万吨,到2020年达2840万吨,每年新增需求量100万吨左右,年均增长率超过4.5%。
公司将受益行业集中度提升:由于技术壁垒较低,生产企业众多,据统计,目前国内获得复合肥生产许可证的企业有4000多家,其中大多为产能在1~5万吨的小企业,营收规模2000万以上企业数量在1200家左右。
行业前十名的企业2006年市场占有率仅在20%左右,2011年提高到30%左右,在相关政策鼓励下2015年有望达50%。由于复合肥生产具有轻资产属性,资金和品牌尤其重要,因此,上市公司在此方面优势显著。
募资扩产并布局渠道下沉:2014年5月,公司公布定增预案,拟募资不超过20.60亿元,其中拟投入12.30亿元用于建设贵州金正大生态工程有限公司年产60万吨硝基复合肥及40万吨水溶性肥料工程项目,4.30亿元用于农化服务中心项目,剩余募集资金4亿元用于补充流动资金,2014年10月获得证监会核准通过。我们认为公司定增后随着产能扩张和渠道布局下沉,未来增长潜力依然十足。
股权激励助力长期发展:公司于2014年8月公布了股权激励计划草案修订案,公司拟对包括公司董事、中高层管理人员、核心业务(技术)人员等合计235人授予2100万份股票期权,占公司总股本的3.00%。其中首次授予1990万份,行权价格为19.73元,预留110万份。公司股权激励的行权条件为2014、2015、2016、2017年的净利润相比2013年增长率不低于28%、64%、110%、168%。从行权条件来看,净利润年均增速28%显著高于过去几年22.4%的复合增速,彰显了管理层对于公司未来盈利前景的信心。
盈利预测:公司预计2014年全年实现净利润8.63~8.96亿元,yoy+30%~35%。我们预计公司2014/2015年分别实现净利8.79、11.47、15.31亿元,yoy 分别为+32%,+30%,+34%,定增摊薄后折合EPS 分别为1.08/1.40/1.87元。目前股价对应的2014/2015/2016年PE 分别为25、19、14倍。鉴于公司成长性良好,我们给予买入的投资建议。 |
