传： 民生银行公布 优先股 方案及员工持股计划 民生银行（ 600016 .CH/人民币 6.63； 1988.HK/港币 7.94， 持有）公布优先股 发行 方案，包括在境内发行 200 亿人民币优先股及在境外发行等值于 100 亿人民币的优先股。合计 300 亿人民币的发行量占到民生银行 14 年 3 季度末总 风险 加权资产的 1.09%。我们预计优先股将使该行 2015 年的一级资本充足率由 8.78%提高至 9.63%，但会使 2015 年预期每股盈利摊薄 3.4%至 1.42 人民币（假设票面利率为 7.5%）。同时，民生银行也公布了一项员工持股计划，以每股 5.68人民币的价格（较 11 月 7 日收盘价折让 10.4%）向核心员工发行不超过 80亿人民币的普通 A 股。我们预测 新股发行 将使该行 2015 年预期核心一级资本充足率由 8.78%提高至 9.02%，但由于低于 1 倍 市盈率 的发行价， 2015 年预期每股帐面值将被摊薄 1.1%至 7.87 人民币。总体而言，预计至 2015 年底两项资本补充计划合并将使该行核心一级资本充足率和一级资本充足率分别提高至 8.90% 和 9.87%。我们认为员工持股计划的实施将在短期内改善民生银行的 A 股估值。但从长期来看，尽管资本储备提升，但由于资产增速减缓，该行的盈利水平改善的可能性较小。我们维持对 H 股和 A 股的持有评级。 （i） 民生银行优先股将分别在境内（ 200 亿人民币）和境外（ 100 亿人民币）发行。该行将在证监会批准的 6 个月内发行总量的 50%以上，其余将在24 个月内发行。票面利率为基准利率加上固定溢价。 国内 优先股的基准利率为 5 年期国债的平均利率，每 5 年调整一次。其他主要条款包括： （1）假如核心一级资本充足率下降至 5.125%或以下，所有或部分优先股将强制兑换成普通股； （2）股息不累计，优先股股东不享有表决权； （3）发行 5年后民生银行有权赎回所有或部分优先股 （ii） 在上市 银行 中民生银行是近年来首家宣布员工持股计划的银行。根据该计划，民生银行将以每股 5.68 人民币的价格向核心员工（包括董事长、总裁和部分其他高级管理层）发行不超过 80 亿人民币的普通 A 股。发行价较 11 月 7 日收盘价折让 10.4%，对应 0.82 倍 2014 年预期 市净率 ，发行后将使该行 2015 年预期每股帐面值摊薄 1.1%。 新股 锁定期为 36 个月， 申购 资金应来自员工薪酬。我们认为该计划将在一定程度上将管理层意愿与股价捆绑在一起，这对投资者而言应被视作积极信号，民生银行 A 股股价将短期内有所改善。但在此之前，该计划必须通过股东会批准。由于该计划将摊薄民生银行现有股东持股的每股净资产，因而计划存在被股东会否决的风险 （iii） 民生银行 H 股当前股价相当于 0.77 倍 2015 年预期市净率或 4.31 倍 2015 年预期市盈率， A 股股价相当于 0.81 倍 2015 年预期市净率和 4.60 倍 2015 年预期市盈率。由于不断上升的资产质量风险，该行资产增长速度自 13 年下半年来持续下滑。我们对该行杠杆水平的提升空间持谨慎态度，未来其盈利能力回升的可能性较小。维持对 H 股和 A 股的持有评级。 |
