传：华域汽车毛利率高于预期、少数股东损益低于预期推动业绩高于预期；维持中性
与预测不一致的方面。
华域汽车于10月29日公布三季度净利润为人民币11.78亿元，较高华预测的9.01亿元高30.7%,同比增长38%。需要注意的是，会计政策的调整 （由于在合资企业延锋电子中的持股比例从60%降至49%,因此自2014年上半年开始从并表法转变为权益法）给会计比较带来了难度。实际业绩与我们预测之间的差异主要归因于：1）毛利率为16.4%,高于高华预测的14.9%（在分析师推介会上，管理层表示其认为三季度毛利率较高的原因主要在于季节性而非结构性趋势）；2）销售管理费用占收入的比例为9.2%,低于高华预测的9.4%;3）少数股东损益为人民币4.6亿元，低于高华预测的5.42亿元。但被以下因素部分抵消：4）投资收益低于预期；5）人民币175亿元的收入低于高华预测的188亿元。
投资影响。
我们将2014-17年每股盈利预测上调了9%/8%/5%/5%以体现毛利率上升、费用和少数股东损益下降的因素。我们仍对 市净率 -净资产回报率隐含的每股价值使用23%的估值折让，以体现其历史估值折让（2011-13年）。我们将12个月目标价格从人民币10.96元上调至11.47元，隐含 13.6%的下行空间。风险：乘用车市场整体增速上升/下降；零部件价格跌幅扩大/缩小；潜在的并购和重组活动。 |
