中信银行公告14年1-9月归属于母公司股东净利润同比增长4.6%至3,228亿人民币,其中3季度净利润同比下滑2%、环比下滑9.5%。3季度盈利比我们预期低2.1%,主要是因为拨备高于预期。中信银行同时公布将通过定向增发募集资金118亿人民币。增发后2015年每股收益和净资产收益率将被摊薄3.74% 和0.9%。考虑到不良贷款预测上调及再融资摊薄效应,我们将2014-16年每股收益预测分别下调7%、18%和23%。由于盈利前景较差,即使增发价格溢价可能会提振H 股股价,我们依然将H 股目标价下调13.47%。对中信银行H 股和A 股重申持有评级。 支撑评级的要点 3季度不良贷款余额环比增长16%,高于2季度的7%,不良贷款率从1.19%上升1.39%,高于我们预期。信贷成本从2季度的1.28%降至1.16%,但拨备覆盖率依然高于我们预测。考虑到中信在制造业的贷款占比较高,我们上调其不良贷款预测。同时,将2014-16年净利润预测分别下调7%、15%和17%。 中信银行宣布将通过定向增发发行24亿股新股。国家烟草总公司将以每股4.84元的价格认购所有新股,增发价较A 股和H 股最近一个交易日收盘价分别高出3.86%和17%。虽然新股发行将提高一级资本充足率,但是考虑到资产增速放缓(3季度资产环比下滑6%),我们认为净利润并不会随之增长。2015年和2016年每股收益将被摊薄4.9%和4.5%。如果增发顺利完成,烟草总公司将持有中信银行4.89%的股权,成为其第三大股东。我们认为此次增发在战略上不会给中信带来任何获益,烟草总公司将成为一个财务投资者。未来,国资背景持股比例的上升可能会使得中信银行更加具有国有银行的特色。 14年3季度末,中信银行存款环比减少5.8%,贷款增速环比下降至0.2%。同业资产和负债也出现了环比缩水。我们预计4季度存款和总资产将回归正增长,但是2015年资产和存款增速将延续放缓趋势。 评级面临的主要风险 1)中国经济增速快速放缓;2)利率自由化。 估值 目前,中信银行H 股和A 股股价分别对应0.73倍和0.86倍2014年预期市净率。我们在下调盈利预测的基础上下调了H 股目标价。虽然新股发行价较高对H 股股东有利,但我们依然认为长期来看较低的盈利水平将拖累股价。A 股方面,我们认为当前估值与低盈利水平不匹配。 |
