Q3业绩继续高增长,符合市场预期。 考虑反向收购合并口径,公司1~9月实现营业收入81.45亿元,同比增长70.5%,归母净利润16.13亿元,同比增长83.6%,折合EPS 0.37元,实现经营活动现金流量净额2.46亿元,其中Q3营收24.62亿元,同比增长95.6%,净利润3.85亿元,同比增长83.5%,环比提升8.4个百分点,增速略高于此前业绩预告的80%,基本符合市场预期。若剔除凯诺科技并表因素(假设凯诺业绩与去年持平),海澜主体业务Q3收入及盈利增速均达到64%,延续上半年高增长态势。 渠道逆势扩张有保障,盈利能力具备提升空间。 全年门店新增规模有望达到500家以上,渠道逆势扩张主要受益于类直营的利益共同体模式,凭借突出的经营管理能力以及良好的回报率,在吸引加盟商合作方面具备优势,由于公司门店主要分布于二三线城市且以华东地区居多,因此在全国范围内门店渗透率仍有较大的提升空间,同时行业调整引发的关店潮也为其逆势扩张带来契机。另外,公司通过对加盟商分成比例的调整以及对上游议价能力的加强,在巩固高性价比优势的同时,有能力推动毛利率进一步提升,整体盈利能力具备提升空间。 行业集中度提升,继续看好核心能力突出企业。 经过近几年的调整,我们看到品牌服装行业的两大趋势,大众化业务的集中化和中高端业务的细分化.尤其在休闲服、运动、童装等大众化业务领域,随着上游供应商订单集中化的过程,品牌集中度的提升已成为行业调整期中的主旋律。公司打造高性价比产品契合当前主流消费趋势,凭借模式创新以及零售、供应链管理等方面的突出能力,有望在行业调整阶段胜出,市场份额也将进一步提升。 风险提示。 消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。 维持“推荐”评级。 海澜之家作为拥有强大竞争优势的多品牌服装龙头,凭借创新性的经营模式以及产品高性价比特征,竞争优势逐步巩固,在行业调整阶段其规模和市场份额有望进一步提升,未来增长确定性较强。我们维持14~16年EPS0.54/0.69/0.87元的盈利预测,对应PE20.2/15.7/12.5倍,维持“推荐”评级。 |
