传：正海磁材定增控股上海大郡 切入EV产业链
点评：1. 大幅增持，控股上海大郡。公司已持有上海大郡7.1428%的股权，本次交易完成后，公司将持有上海大郡88.6750%的股权。
2. 上海大郡暂时盈利能力欠佳。上海大郡旗下的北京、深圳子公司盈利能力较为不理想。
2013 年，上海大郡实现净利润-1094.76 万元，较2012 年亏损有所减少，但2014 上半年实现净利润-917.80 万元，有亏损扩大的趋势。
3. 上海大郡产能情况：当前产能利用率低。新 能源 汽车 作为新兴市场，仍处于起步阶段产品。鉴于新能源汽车市场有良好的发展预期，为满足可能会突然增加的订单，上海大郡需具备较高的产能。随着行业的成熟度不断提高，客户需求的持续提高、生产的计划性逐步完善，上海大郡的产能利用率将趋于合理。客户主要为 国内 大型整车厂商，且集中度较高。
4. 技术优势确保成熟供应渠道。上海大郡坚持自主创新，研发出一整套具有自主知识产权的永磁磁阻同步电机及其控制系统技术，并相继成功实现了汽车集成起动发电机系统（ISG）、增程器系统（APU）、纯电动驱动系统（TM）和双电机驱动系统（ISG/APU+TM）等多个系列产品的产业化，在电机驱动系统行业具有较强的专业技术积累和市场先发优势。截至目前，上海大郡已取得授权专利86 项、 软件 着作权13 项，其中发明专利5 项。
上海大郡并已成为上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等国内主要新能源汽车生产企业供应商，产品在奥运会、世博会、大运会及“十城千辆”项目中投入示范运营。
上海大郡营业收入主要来源于乘用车、商用车新能源汽车电机驱动系统的销售。
5。业绩承诺：未来盈 利空 间大。本次 发行 股份购买资产的业绩补偿期间为2015 年、2016 年和2017 年。
6。盈利预测及估值。公司进入车用永磁电机驱动系统领域，成为GM、大众汽车、丰田汽车、现代汽车、 东风汽车（行情 研报） 、 上海汽车 、 江淮汽车（行情 研报） 、奇瑞汽车、比亚迪（行情 研报）、 宇通客车（行情 研报） 等多家国内外新能源汽车整车厂商或永磁电机驱动系统厂商的高性能烧结钕铁硼供应商。此次拟定增控股上海大郡，直接切入新能源汽车产业链，发展空间广阔。假设定增于2015 年顺利进行，最终配套资金发行价参照购买资产对价水平为27 元/股，则预计发行约480 万股作为配套融资需求，合计股本约2.56 亿股。按照募投项目产能平稳增长（目前产能为4300 吨/年，3 年后产能预计扩大至5800 吨/年），稀土价格保持稳定，毛利率维系在20-25%水平，我们预计2014-16 年EPS 分别为0.45、0.57 和0.72 元，由于公司进行定增，因此14 年股本与15-16 年不一致。鉴于1）股权激励有望激发管理层积极性，2）稀土价格企稳回升，3）新能源汽车产业链投资热情提升，给予公司目标价为35 元，对应三年动态PE 分别为77.6、61.7 和48.8 倍，维持买入评级。
7. 风险 提示：定增是否顺利通过、稀土下游疲弱压制价格。 |
