投资建议:新品投入带来营销费用增加,但考虑到收入增长及激励费用大幅下降,费用结构明显变化,预计2014四季度收入和利润增速有望提升。公司组织架构及人事调整基本完毕,效果仍待观察,但价值明显低估,沪港通有望成为催化剂。维持2014-2016 年EPS:1.45/1.80/2.30 元,考虑标的稀缺性及沪港通影响给予一定溢价,给予2015年28 倍PE(主要国际化妆品企业平均估值20倍),上调目标价:50 元,维持"增持"评级。 超级品牌稳健增长,新品投放及高夫等调整后发力驱动收入增速提升。公司重点打造佰草集及六神两大超级品牌,其中佰草集旗下屈臣氏渠道产品一花一木已于2014年7月在北上广45家店推出,销售情况较好,预计2015年将扩展至800家店,成为收入增长新动力。高夫2014上半年基本调整完毕,预计三季度收入增速显著提升,未来专营店有望从900家扩展至3000家,同时有望推出新商超产品,驱动收入增速进一步提升。美加净四季度销售旺季来临,继2013年花样年华上市后,粉牡丹系列已于9月份上市,驱动收入快速增长。启初市场空间巨大,目前仅进入700家母婴店,预计未来可扩张至3500家门店,强生等在中国颓势及代理花王打通渠道也会该品牌发展带来机遇。电商渠道持续发力,成为品牌形象传播新途径,佰草集、高夫线上销售占比持续提升。 沪港通等有望成为公司股价重要催化剂。据新华网消息,沪港通已准备就绪,只等待鸣枪一刻。公司是A股唯一纯正化妆品企业,标的极为稀缺,而且公司经历2013-2014年初多事之秋之后,股价出现明显调整,目前收入及盈利已相对稳定,且股价处于相对底部,沪港通开通有望成为公司股价重要催化剂。 风险提示:关联交易对公司处罚;管理团队持续变动;公司内部控制问题。 |
