步步高:收购南城百货获批,升级O2O战略
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
事项:步步高10 月15 日晚发布公告,发行股份及支付现金购买资产(广西南城百货)事项获得有条件通过,公司股票自2014 年10 月16 日开市起复牌。
平安观点:
收购南城百货获有条件通过,西南密集门店布局战略稳步推进:公司确立大西南战略,进军广西、四川、重庆等省份,区域门店密度进入快速提升期。收购标的南城百货布局于广西三四线城市,以百货+超市+电器连锁相结合的综合业态模式,拥有38 家门店总经营面积超过45 万平方米,其中自有物业面积6 万平米。交易完成后,步步高门店数量将达191 家,经营面积超过220 万平米。根据南城百货2014 年1.1 亿元的净利润预测,该收购对应PE 为14.5 倍,较目前零售板块25 倍左右的平均动态估值较为便宜,交易将显著增厚公司业绩。湖南、广西省内密集的门店布局有利于在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面能够实现协同,并在电商等新业务领域扩大区域布局,加速公司大西南战略的实现。
O2O 战略升级,将发布“云猴”线上平台:步步高是国内超市在电商转型和O2O模式探索上最为领先、果敢的企业,引入专业电商团队,自建电商平台步步高网上商城于去年底上线,预计全年实现销售额2-3 亿。经过1 年多的密集筹备,公司本月底将正式启动O2O 战略暨“云猴”平台上线发布会,“云猴”作为集合本地商品、服务的开放平台,将吸引数万家商家入驻。这是公司自营+平台O2O 战略的进一步升级,建议投资者持续关注平台战略详情和后续运营情况。
布局湖南区域,供应链效率提升显著:自启动电商转型战略以来,公司深度耕耘本地供应链,作为O2O 战略的重要支持环节。目前已有9 家门店启动免费配送或下单自提服务,覆盖长沙主城区,实现“一日两配”,“一小时急速达”,未来将进一步拓展至长株潭及湖南大部分地区,品类从日用百货拓展到高黏度的生鲜商品。电商供应链虽具优势,但在订单密度不够、规模效应不强的局部区域,存在SKU 数量不够丰富、配送成本过高等问题,在湖南省内目前没有出现强大的电商企业前提下,步步高利用、升级已有的仓储、配送系统,结合商品采购、商品运营的优势,能够有效提升供应链效率,在区域电商和O2O 竞争中占据先发优势。
预计 14-15EPS=0.78、0.93 元,维持“强烈推荐”评级:三四线城市购物中心业态相对稀缺,我们认为依托优良的项目储备和扩张效率,未来三年公司将继续保持超出行业平均的收入/利润增长。收购南城百货后,公司门店数量和经营面积将大幅增加,在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面实现协同效应,加速公司大西南战略的实现。由于收购仍待证监会的正式核准,且何时并表存在不确定性,我们暂未将收购事项纳入盈利预测,维持公司14-15 年EPS=0.78、0.93 元,对应PE=22.4X、18.8X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1、需求持续低迷,物业租金大幅上升致南城百货业绩不达预期;2、收购整合成效不达预期;3、电商等新业态冲击。 |
