1、定增完成股权激励，受惠面较广
此次定向增发有接近 70%的股权为大股东、管理层和员工认购，第一层含义实质为股权激励。除大股东外，三川股份第1 期员工持股计划认购1140 万股，接近一半。员工持股计划覆盖董监高、科级以上管理人员和班组长、营销人员、专业技术人员、优秀员工等，受惠面较广，且限售期为3 年，对公司长远发展利好。12.36 元的价格目前买入即有30%的即期利润，激励效果明显。
2、为公司外延式并购取得低成本资金 由于单一做水表生产制造的市场容量较小，三川在上市后一直走内生外延相结合的道路。公司的策略仍然是在相关产业链做延伸。由于热量表和水表的技术相似，公司一直打算将热量表作为新的增长点，也是公司考虑外延式收购的主要方向之一。由于之前对北京两家热量表公司并购并未成功，所以，我们认为后续的并购仍然会持续，这次增发的第二个目的也是为了并购取得低成本的资金。
3、向智能成表制造及水务管理系统开发转型
公司是我国水表产能最大的企业，自从搬迁到龙岗基地以来，产能扩张的潜力更加巨大。智能成表是水表未来的发展方向，目前公司从普通表向智能表的产能转移仍然在持续进行，使得毛利率持续提升。子公司国德软件开发的水务管理系统也在公司旗下水务公司试用推广，未来，凭借三川和全国1300 多家水务公司的长期业务联系，软件产品也将成为一大收入来源。
4、投资建议与风险提示
三川股份主业向好，外延式扩张将加速，估值尚且合理，短期长期均不乏看点。不考虑增发摊薄，我们预测公司14-16 年EPS 为0.52、0.63 和0.79 元。维持“强烈推荐-A”的评级。风险：智能表不达预期、并购不达预期 |
