海通证券：美盛文化买入评级

　　1. 定增后公司共计拥有5.6亿募集资金(IPO募资资金余额1.9亿)，为发挥全产业链各环节的协同效应，我们预计公司未来将更加坚定的布局产业链，包括动漫服饰、原创动漫、影视、游戏、儿童剧演艺、平台电商等，公司目前已完成了四个项目的收购(收购的股权比例分别为Scheepers B.V.85%、谛顺科技86%、星梦工坊51%、纯真年代70%).

　　2. 公司业务分为两部分，一是传统的动漫衍生品(以动漫服饰为主，非动漫服饰则为头巾、饰品等)，该业务又可细分为外销市场业务(承接ODM订单)、国内零售业务(子公司莱盛童话，迪士尼的授权商，开拓国内零售市场)；二是布局全产业链带来的动漫、游戏等新业务，2014年中期收入占比4%，该新兴业务定位于动漫形象的打造，未来对公司业绩的贡献在于动漫形象对应的衍生产品的货币化变现。

　　3. 未来公司的业绩增长，一方面来自于出口订单的平稳、快速增长；另一方面，公司积极延伸动漫产业布局，构建集动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演艺、影视制作、发行等为一体的综合型大文化产业版图，重点关注未来涉及动漫行业全产业链运作模式的开展：(1)公司原有的收入来源主要集中在生产环节，通过一系列并购，公司希望通过布局全产业链，占据更多的产业链利润；(2)公司先后四次并购，基本渗透至动漫形象的创作、发行环节，海外销售环节，以及国内电商销售渠道。未来随着海外销售渠道、国内线下销售渠道的布局完成，实现动漫全产业链的运营，将主要体现在动漫衍生产品的成功，以及后续衍生产品通过销售渠道顺利的货币化变现；(3)我们判断公司以美国的动漫产业发展方向为参考，构建掌控全产业的商业模式，以打造动漫集团、扩大产品类别、提升附加值，从而获取各环节预期收益。

　　4. 受益于上海迪士尼2015年的开业，我们判断公司传统业务未来一年仍将保持较为高速的增长；相对于收购带来的动漫、游戏新业务对公司业绩的增厚作用，我们更看好公司对动漫产业链的布局，预计未来的衍生品货币化变现，将明显拉动公司业绩增长。

　　5. 考虑到公司套期保值业务、政府补助等非经常性损益项目波动幅度较大，我们预计2014—2016年实现归属于母公司净利润分别为7146万元、1.16亿、1.77亿元，同增71.25%、62.03%、52.91%，对应EPS分别为0.35、0.56、0.86元/股。考虑到公司2014—16年净利复合增长率达到58%，并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势，给予一定估值溢价。其中制造业务受益于新客户订单增量及产品附加值提升，未来整体成长性明确，给予2015年30倍市盈率(EPS0.29元)；而14年起进入业绩贡献期的动漫、游戏及影视业务，考虑到收购项目将明显增厚公司利润，对比同类公司成长期的估值水平(13年PE均值106倍)，目前公司此块业务估值提升空间较大，给予公司15年85倍市盈率(EPS0.27元)，整体对应合理价值31.70元，上调至买入评级。

　　6. 主要不确定因素：品牌形象授权终止、汇率风险、IP形象与变现渠道对接不顺等。