昊华能源(601101)：短期缺乏亮点，但PB具备吸引力 来源： 兴业证券撰写时间： 2014-08-06 投资要点 事件： 昊华能源发布2014半年报，上半年收入28.7亿元，同比下降25%；净利润8100万元，同比下滑78%；EPS为0.07元。其中，二季度单季收入14.8亿元，同比下降17.5%，环比增长7.2%；二季度净利润1433万元，同比、环比分别下降91%和78.5%；一、二季度单季EPS分别为0.06元和0.01元。 点评： 我们认为，昊华能源中期业绩符合此前预期，盈利下滑主要是由于出口煤价下调、京西地区以及蒙西地区煤价下跌所致。具体分析如下： 本部产量略有减少，贸易量下降致商品煤销量大幅回落。昊华能源上半年原煤产量586万吨，同比减少7万吨，降幅1.2%。其中，京西矿区无烟煤产量225万吨，同比减少23万吨；高家梁煤矿产量361万吨，同比增加16万吨。商品煤销量742万吨，同比减少115万吨，降幅13.5%，其中煤炭贸易量168万吨，同比减少95万吨，降幅36%。由此可见，昊华能源上半年销量下降主要是煤炭贸易量大幅下降所致。 商品煤均价大跌80元/吨。上半年，昊华能源商品煤综合售价359元/吨，同比大跌80元/吨，跌幅18%。整体来看，煤价下跌一是二季度开始执行的2014财年出口冶金煤价下调，另一方面，北京矿区非出口煤和高家梁矿煤炭售价同比下跌。 北京矿区吨煤净利大幅下降，但本部盈利能力仍高于高家梁矿。细分来看，昊华能源北京矿区上半年净利润1.3亿元，商品煤销量224万吨，吨商品煤净利58元，同比下降112元。高家梁矿上半年净利润1686万元，商品煤销量350万吨，吨商品煤净利5元，同比下降10元，若考虑到二季度煤价进一步下跌，高家梁矿二季度或已亏损。尽管北京矿区吨煤净利大幅下降，但从绝对水平来看，北京矿区盈利能力仍高于高家梁矿。 增长点：红庆梁矿和非洲煤业将于2016年之后贡献产量。作为昊华能源“十二五”的主要增长点，红庆梁矿(600万吨，60%)已开工建设，预计2016年投产，可贡献权益产能360万吨；非洲煤业(23.6%)拥有3个矿井，总资源量9.03亿吨，在建产能800万吨，预计2017年投产，最终产能可达1700万吨，低成本优势决定其盈利能力较强，并将成为昊华新的增长点。 维持“增持”评级。我们预计昊华能源2014-2016年EPS分别为0.13元、0.11元和0.15元，对应PE分别为48倍、60倍和44倍。尽管昊华短期缺乏亮点，PE估值水平也偏高，但PB仅1.15倍，重置价值突出，故维持“增持”评级。 风险提示：煤价下跌超预期；新建煤矿和非洲煤业投产低于预期。 |
