江铃汽车（000550）：销量大幅提升，战略调整可期 净利润同比大幅提升。上半年公司实现营业收入76.75亿，同比增加62.5％，实现净利润10.58亿，同比增加134.1％，归属母公司利润10.42亿，同比增加140.6％，对应每股收益1.21元，比去年同期增加142％。 销量大幅增长，高于行业平均水平。上半年公司销售8.8 万辆整车，同比增长66％，其中:JMC品牌轻卡销售3.4万辆，同比增长53％；JMC 品牌皮卡及SUV销售2.9 万辆，同比增长73％，；全顺商用车销售2.5万辆，同比增长77％。同期，轻卡同比增速41％，SUV同比增速133％，轻客同比增速34.5％，各个细分领域市场占有率均有所提高。在各车型中，全顺商用车单价较高，销量占整车总销量的28.4％，是公司盈利大幅提升的主要来源。 良好的成本控制进一步提升盈利能力。2010年上半年，公司毛利率为26.1％，比去年同期增加1.3％，三项费用率略有下降，其中销售费用率为5％，下降1.8％，管理费用率为3.7％，下降1.6％，财务费用率-0.5％，下降0.1％。我们认为，10年上半年市场整体好于去年同期，产销规模迅速扩大，减少了固定投资回收期，摊薄了产品成本，导致了毛利率攀升至历史最高值，三项费用率显著降低。 新产品、新产能成公司未来亮点。公司正面临战略调整，将SUV市场作为了新的突破口，预计今年下半年公司将会推出新款SUV产品N350。之前公司推出的SUV产品宝威和陆风1-7月共销售10610辆，销量不是很理想。作为首款自主品牌的SUV车型，N350被寄予厚望，能否一扫之前颓势，在SUV市场中站稳脚跟，是公司战略调整中的关键一步，其销售情况值得关注。同时，小蓝基地也已开始了前期工作，设计产能20万辆，预计2013年投产，顺利投产后将有效缓解公司生产瓶颈，巩固和提升公司的市场地位和市场占有率。 维持增持评级。结合汽车整体市场的判断，我们预计公司10、11、12年公司的每股收益分别为1.97元，2.27元，2.63元，给予公司目标价31.52元，维持增持评级。（东海证券 吴文钊） |
