股市持续上涨有待改革切实推进 近期以来，中资股出现了一轮持续上涨行情。从7月21日行情开始到9月8日的高点，上证指数涨幅超过13%。笔者认为，本轮中资股上涨主要得益于海外资本的全球重新配置，而政府持续的微刺激、定向降准降息都为市场的上涨提供了有力的支撑。展望未来，若要珍惜难得的机遇期，打造牛市行情，全面推动改革或许是持久动力。 实际上，本轮上涨之前，我国股票市场在全球来看也是价值洼地。例如，去年美国道琼斯工业平均指数上涨26%，伦敦金融时报100指数上涨14.4%，法兰克福DAX指数上涨25.48%。相比之下，中资股一直比较低迷，且估值偏低。去年上证指数全年回落6.7%，恒生指数上涨仅为2.86%，均弱于发达国家资本市场的整体表现。但是近期以来，无论是A股还是港股市场的涨幅都大大高于美国市场，而欧洲市场则出现了下跌，中资股票的“折价交易”的状况已经有所好转。 而从A股的市场表现来看，在沪港通等一系列利好的刺激之下，蓝筹股首先出现了非常明显的价值重估。之后伴随着一系列定向降准降息措施的推出，市场的流动性进一步向好，中小盘股票在风险溢价回落的情况下也跟风上涨，其涨幅甚至超过了蓝筹股。 股票市场回暖显著改善了市场情绪，近期牛市即将来临的观点不断升温。但在笔者看来，海外资金对中国市场的重新配置可能初步告一段落，从国务院总理李克强在今年天津夏季达沃斯论坛的讲话来看，实施进一步全面宽松刺激的可能性并不高，惟有全面落实改革才能延续利好行情。 短期经济数据似乎并不乐观，8月份以来的经济数据总体上略显弱势。国家统计局的PMI为51.1，较上个月有所回落，而汇丰PMI也创出了近三个月的新低。具体的分项数据显示房地产部门投资趋缓是整体经济下行的一个主要动因。 短期经济走弱并非牛市开启的有利条件，但从历史经验来看，改革或许是解释牛市出现的更深层次原因。我国出现过两次比较大的牛市。一是1996年-1997年间上证指数从512.8点上涨到1510.2点，另一个是2005年到2007年间上证指数从998点上涨到6124点，前者与我国1994年完成分税制改革成功治理通胀有关系，而后者则是我国从1999年开始的国企改革，到2001年加入WTO，一直到2005年银行治理改革、股权分置改革积累最终的成果。 十八届三中全会以来，决策层明确了市场化发展方向，并提出60个改革大项。如今来看，其中39个项目已有动作，占比达三分之二。当然，也有企业家反映改革对微观实体的感受尚不明显，这预示未来改革落到实处是关键。可以看到，当前决策层改革的决心十分坚定，近期的财税改革、户籍改革、国企改革，以及包括电力能源等行业的改革都在加速推进。 近期新《预算法》获表决通过，允许地方政府发行市政债，预算编制更加细化、强制性预算公开等，是财税改革进程中的重要里程碑；户籍改革方面，取消二元制度，并提出基本公共服务均等化，将有效促进劳动力要素的自由流动和配置，有利于新型城镇化推进；部分地区国企改革中对国企国有股份持股没有下限要求，有助于民间资本进入垄断行业，增加竞争，也改善公司治理结构，提升资产的回报水平；部分民营企业拿到石油进口配额、电力行业加速推进大客户直购电试点更将允许市场竞争在一些最重要的生产要素领域决定价格。 当然也应当警惕改革受阻，经济增速进一步下滑的局面出现。例如，2009年的4万亿投资一度促使A股市场从1664.9点反弹到3478点的高位，但是刺激政策效力下降，市场反弹逐步终结。2010年中以后，与美国实施第二轮QE呼应，我国M2增速出现回升，但是市场再度反弹到3186.7点也就结束了。2012年初的反弹，与实施货币政策“预调微调”降低利率水准有关；而2012年年底的保增长和之后社会融资总量迅速增长推动房地产市场出现的繁荣也促成了2013年年初的反弹，但是每次在刺激政策作用下市场反弹之后几乎都会再次创出新低。 如此看来，各项改革应重在落实。值得肯定的是，新一届政府改革的决心十分坚定，目前看起来投资者对于中国经济的长期前景的预期也有所改观，稳增长的政策措施和改革的长期预期使得A股市场在底部出现了企稳回升的迹象。加之改革措施的切实推进，将提升我国的全要素生产效率，提升中国的资本回报水平，从根本上为中国的长期牛市奠定基础。(中国证券报） 后市为何被看好 记者亲耳听了中金公司首席策略分析师王汉锋的呐喊：市场已经吹响了牛市号角。 未来市场不缺资金 市场被看好的重要原因之一是未来市场不缺资金。 英大证券首席经济学家李大霄表示，中国8月CPI同比上涨2.0%，PPI同比下降1.2%。CPI涨幅创下4个月来新低，源自翘尾因数的回落，考虑到工业生产者出厂价格仍在紧缩状态，房地产调整带来居住价格回落仍在继续，预计CPI全年或上涨2.4%，将远低于全年3.5%的调控目标，这给货币政策预留出运作空间，利于形成股市走牛的货币政策环境。 与此同时，外部资金也在持续流入。数据显示，4月1日至9月1日，全部15只RQFII规模由41.85亿份增至79.06亿份，净增加88.91%，近一倍增幅，其中增加最多的是南方A50,5个月间增加了21.26亿份，月均净申购超过了4亿份，第二位是博时FA50，增加了15.12亿份，其4月1日仅有1.41亿份，5个月间规模暴增近13倍。另外数据显示，4月至今，QFII抢入A股的热情也明显增加。二季度QFII共计开户68个，远远高于一季度开户数的50个，合计上半年的开户数为118个，接近2012年全年开户数的120个。 除开资金因素外，各种政策利好也为市场打开了想像空间。根据数据统计，上证综指今年以来累计上涨9.95%，创出年内新高；创业板指数今年以来累计上涨14.21%，已将7月失地全面收复。股市逆经济趋势而上行，其背后折射出了超预期的驱动能量，而这无疑与正在推进的改革与各项引导政策效应的持续释放相关。 博时基金股票投资部总经理邓晓峰告诉记者，近期市场出现了明显的成交量放大的情况，随着新增资金的进入，市场也处在人气逐渐提高的过程。其中国企混合所有制改革、沪港通等政策利好对市场具有极大利好。 不过，邓晓峰提醒说，需要关注的是，如果房地产市场能够实现“软着陆”，国内蓝筹股将成为全球相对偏低的板块，进而可能带来外部资金的持续流入。尤其在明年上半年，如果蓝筹企业的利润没有出现同比下降的情况，那么国内蓝筹板块在全球市场中都会具备较大的吸引力。 市场的好坏与股票估值相关 有研究报告指出，虽然目前国内市场对沪港通利好股市的逻辑仍尚有一定分歧，且利好程度也有一定争议，但A股中蓝筹股价值被低估是不争的事实，在政府稳增长、定向调控的背景下，经济硬着陆的可能性较低，海外资金对A股的兴趣日渐升高。 据此判断，在沪港通利好带动下，蓝筹股估值修复行情将延续，股市仍有上行空间，投资者仍可以主配蓝筹股基金。 对于各种利好，一些机构也在开始提前布局。记者获悉，9月9日，深交所期权正式启动首场仿真测试，仿真测试标的中有3只ETF期权，标的分别为易方达深证100、易方达创业板ETF和华夏中小板ETF. 在参与测试的3只ETF期权标的中，易方达基金就包含了两只，他们是深证100ETF(159901)、创业板ETF(159915)。据悉，深市ETF期权正式加入期权业务的筹备队列之后，易方达基金未来很有可能将成为最大赢家。记者注意到，易方达于8月底对最有望成为深交所首只ETF期权标的深证100ETF进行了五合一的份额合并，份额合并后，对应ETF期权单张合约价值将提升。 种种迹象表明，围绕深证100ETF期权的各项准备工作似乎也早已在有条不紊地展开，预计深证100ETF将在ETF衍生品创新加速的进程中，继续巩固其在ETF市场的地位。 分析认为，未来将推出的ETF期权将对ETF市场产生深远的影响：通过ETF与ETF期权搭配使用可以实现各种不同的策略，这将有效地增加对ETF的需求并改善ETF的流动性，同时还可以改善ETF市场的投资者结构，将各种类型的投资者引入ETF市场，尤其是机构投资者，并为基于ETF及ETF期权的产品创新铺平道路。 未来市场该注意哪些机会 华商基金刘宏告诉记者，这需要关注转型期的并购重组机会。 刘宏认为，在内外部经济增长疲弱的影响下，宏观经济维持窄幅振荡是大概率事件，在这种背景下，股市的普涨并不会形成常态，我们更需要从转型的方向去寻找投资的逻辑和个股增长的机会。一个值得关注的主题是并购重组。 数据显示，今年以来公布并购重组预案或正在实施重组方案的上市公司共计140家，而目前因重大事项处于停牌期的上市公司则达到200家左右。A股市场如此大面积出现并购重组公司的现象前所未有。并购重组是转型期产业结构调整的重要特征，也正给二级市场带来持续不断的投资机会。 嘉实基金总经理助理邵健则告诉记者，要在改革与创新中寻找投资机会。他认为改革和创新必须关注，这可能是未来十年中国经济增长，尤其是效益增长的关键所在，这中间将催生很多投资机会。 邵健还表示，任何国家在经济转型期的创新领域都会带来投资机会。全球在过去的转型期涨幅超过100%的大牛股，基本上都是在科技、高端装备、可选消费、医疗等创新密集的领域。今年以来有很多与互联网相关的投资机会，互联网是一种新的技术手段和商业构建模式，它和无数的产业结合都可能变成颠覆性的效果。（中.国.经.济.时.报） |
