一心堂首次覆盖报告:药品零售龙头试水线上销售 上半年业绩保持快速增长。2014年上半年,公司实现营业总收入20.74亿元,较上年同期提高27.60%;归属于母公司所有者的净利润1.58亿元,同比增长31.42%;毛利率、净利率水平继续提升,分别达到42.05%和7.54%。 公司是云南省销售额最大、网点最多的药品零售企业。截至2014年中期,公司共拥有直营连锁门店2408家,直营门店数量居国内首位。其中,云南省内1847家;乡镇门店383家;医保门店1895家,医保销售占药品零售比例为39.84%;拥有超过640万的有效会员。 品种和结构占比不断优化。厂商品牌共建模式是公司维持低价的同时又能保证高毛利率的根本原因。2014年上半年,公司厂商品牌共建品种的毛利率稍降,但销售占比提升至51.43%。在品种建设上,公司厂商品牌共建合作对象逐步从大厂二线品牌向大厂一线品牌过渡。 试水O2O业务和电商业务。目前公司官网已有近3000个品种在售,另有三家店铺入驻了天猫医药馆。同时,公司在部分门店进行了O2O业务实践,培养后台及门店人员学习和掌握O2O线上线下(线上下单、线下取货)的营销思想;公司将对线上平台的页面展示、物流配送、财务结算、库存管理、价格管理、员工推荐等各方面开展更多试点,为今后的业务推广做好准备。 线下终端规模优势显著,稳健扩张确保业绩持续稳定增长。公司成立以来一直专注于药品连锁零售并坚持直营;稳健的扩张节奏确保了销售额和利润的持续稳定增长。公司倚靠良好的渠道优势、销售终端优势和销售执行力,在与生产企业的直接合作中具有较强的议价能力。同时,公司2400余家药店构成了庞大的线下实体门店网络系统,为今后搭建多渠道的销售网络奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年归属母公司净利润分别增长30.08%、26.24%和22.37%,对应全面摊薄后EPS分别为1.20元、1.52元、1.86元。参考可比公司的估值水平,我们认为给予公司2014年40X的PE是比较合理的,对应目标价为48.0元。首次覆盖给予"买入"评级。 股价催化剂:并购预期;O2O业务和电商业务取得突破性进展。 风险因素:医药零售连锁业务跨区域拓展的经营风险;店面租金成本提高的风险;医药行业政策风险。(信达证券) |
