实体经济对信贷、融资的需求大幅下降？ 《21世纪》：7月份数据的异常表现究竟是个别月份的短期波动，还是反映了实体经济对信贷、融资的需求大幅下降，中国整体经济增长乏力？ 鲁政委：这是“必然当中的偶然”，因为我刚才讲的资金供给约束中的每一个因素都是过去早已存在、并已影响融资供给一段时间了。但是为什么到今天才爆发？有可能经济刚好到达一个临界点，就像是使人喝醉的最后一杯酒。如果什么都不做，那醉酒之人到明天也醒不了，但如果喝点醒酒汤，明天就会恢复如常。 此外，监管部门对商业银行表外融资业务进行了规范，这个方向是完全正确的，只是目前更多的采取的是禁止性的规定。由于监管的核心标的其实是资产负债表，很多监管指标是加载在资产负债表上的，因而，真正有效规范影子银行的核心是会计准则的与时俱进，因为会计准则确立了“出表”、“终止确认”等方面的规则，这些规则是规范影子银行最坚固的“篱笆”。简单的禁止性规定，短期看效果明显，但时间稍长就无法应对“猫变咪”的挑战。 裘国根：7月份的数据异常背后既与月度间数据波动有关，也与经济转型过程中资金供需双方的风险偏好下降有关。从资金供给方看，商业银行作为理性主体，在经济下行期风险偏好大幅下降，信贷标准有所提高；同时，一系列违约事件导致信托等影子银行投资者风险偏好显著下降，再加上监管升级，上半年信托业资产增速降至14.4%，6月末更是出现了环比负增长。从资金需求方看，在资金成本压力下，我们看到不少企业年初以来减少了借贷，很多小型房企和产能过剩行业企业甚至退出了市场竞争，这反映了资金需求方风险偏好的下降，但也说明中国经济转型在积极推进中。 林采宜：7月份数据的异常表现虽然有季节性因素的影响，也有互联网金融脱媒效应的作用，但客观上实体经济的投资需求不旺也是一个原因。开放的行业多半存在不同程度的过剩，资产回报率一路下行，垄断性行业的改革开放还刚刚起步，社会资本缺乏畅通的投资路径。 房地产不景气造成信贷数据下滑？ 《21世纪》：房地产是“影子银行”的惯常输血对象，7月社会融资与信贷数据的滑落与房地产业的不景气有何关系？ 鲁政委：信贷有滞后性，即当月的房价下降未必是因为当月贷款少。常识告诉我们，很多基于上月销售办理的贷款申请，因为审批时效的原因，会有一部分要到下月才能真正发放。6月份房地产的数据其实有一定程度的好转，这是因为6月份有许多城市或明或暗地放松限购。7月份的销售再度出现同比下滑，但我不认为房地产一个月的下滑能造成如此巨大的影响。 裘国根：我们认为房地产市场的低迷与7月金融数据下滑的关系不大。房地产市场调整并非7月才开始，实际上全国范围内销量下滑始于今年年初，而类似温州和鄂尔多斯等地区房地产市场的调整更可以追溯到2011年。在今年7月之前，市场整体的资金需求是相对平稳的，所以我们并不觉得7月社会融资总量和信贷数据下滑与房地产行业的调整存在明确因果关系。从长周期来看，中国的城镇化进程并未结束，居民购房潜在需求依然旺盛，房地产行业短期有所调整是正常健康的，但市场不会发生崩盘。因此，对中国房地产市场不应过于悲观。 林采宜：最直接的关系就是房地产业下行导致银行不敢再借新还旧，对房地产业的输血更加谨慎也是银行信贷规模收紧的一个因素。 |
