航运行业:周期股反弹和旺季效应推动航运股上涨 投资要点 事件:8月14日盘中主要航运股全线上涨,其中中远航运一度涨停,下午2点过后行情回落,截至收盘,中远航运上涨7.76%、中海发展上涨3.22%,中海发展、中国远洋、招商轮船略高于开盘价。 点评: 周期股全面反弹。6月以来,钢铁、有色、采掘、房地产、汽车、非银金融、化工等周期股皆出现了较大反弹,根据8月14日的申万行业指数,这些板块较6月初的涨幅分别为20%、23%、14%、13%、21%、13%、14%。交运板块也出现反弹,上涨10%,其中航空上涨8%,航运上涨17%。我们认为今天航运股的盘中表现主要受周期股板块轮动和最近几天BDI快速反弹的刺激,中远航运涨幅较大可能是因为公司前期涨幅较小并且市值最小。 航运业底部复苏。从航运的基本面上来看,我们认为航运业处于底部复苏的状态,中长期看好行业的供求改善和盈利弹性,但是行业的产能过剩较为严重,并且目前船舶订单仍然较多(干散货订单占运力比23.2%、集装箱19.5%,油轮13.6%),去产能是一个缓慢的过程,我们认为未来几年航运业将是温和复苏。 铁矿石有望推高Cape运价。我们在去年10月的深度报告《铁矿石进口替代将提升港航业需求》中指出,由于过去的高矿价带来很高的收益,海外矿山纷纷进行扩产,未来几年中国的铁矿石进口将快速增长。 海外矿山成本极低,澳洲与巴西矿山每吨在40-60美元,而国内矿山成本全球最高,基本在100美元以上,即使中国钢产量增速下滑,海外矿山仍可通过降价替代国产矿来销售矿石。四大矿商2013年铁矿石产能为10亿吨,根据它们的扩产计划,到2017年总产能将达到12.55亿吨。四大矿商2013年总产量8.2亿吨,假设2017年达到满产,那么到2017年产量12.55亿吨,年化增速11.2%,平均每年产量增加1.09亿吨。2013年全球铁矿石贸易量11.9亿吨,假设全球铁矿石贸易量的增量全部来自于四大矿商产量的增量,我们预计到2017年全球铁矿石贸易量为16.3亿吨,年化增速8.2%,考虑到运距(巴西到中国运距是澳洲到中国的3倍,假设中国进口巴西的矿石运距为3,其他矿石运距为1),预计2014-2017年全球铁矿石海运周转量年化增速10.7%。运力方面,预计14-16年Cape船每年运力增速为11%、6%、8%。我们认为14-16年Cape市场将持续好转,带动BDI回升。从今年1-7月的数据来看,铁矿石价格从135美元/吨左右降到95美元/吨左右,尽管中国粗钢累计产量同比仅增长2.7%,但铁矿石进口量同比增长了18%,港口铁矿石库存从2013年最低时7000万吨的水平上升至1.1亿吨,根据我们的估算,进口矿使用比例从2013年的65%上升至67%。今年1-8月(截止8月14日),BDI均值同比上升24%,其中BCI、BPI、BSI均值同比上升24%、1%、10%。 BDI出现快速反弹。本周一开始,受到Cape船运价上涨的带动,BDI出现快速反弹。截止8月14日,BDI收于942点,较上周五的777点上涨21%;BCI收于1882点,较上周五的1166点上涨61.4%。四季度是干散货的传统旺季,从2001-2013这十三年间的BDI数据可以看出,有十一年四季度的BDI均值是环比上升。由于中国北方的矿山在冬天无法开采,北方的钢厂在四季度要陆续开始冬储,铁矿石运输需求会明显提升;随着气温逐渐降低,北半球要开始为冬季取暖储煤,煤炭运输需求会明显提升;四季度是粮食丰收的时期,粮食运输需求也会明显提升,这几个因素导致四季度是干散货运输市场的传统旺季。去年进入9月,BDI出现快速反弹,1个月的时间从1100点左右迅速上升至2000点。目前BDI处在不足1000点的低位,弹性很大,我们认为最近开始的反弹可能会复制去年的情况,指数短期内迅速上涨50%-100%,虽然对于航运企业的盈利改善作用有限,但可能会极大地提振市场情绪。 投资建议。航运业处于底部复苏的状态,下跌风险较小,航运股股价极低,估值在1倍PB附近,在周期股板块轮动和航运旺季带来指数快速上涨的刺激下可能会继续反弹,建议投资者适当参与博弈,重点关注招商轮船、中远航运、中国远洋、中海发展、中海集运。 风险提示:全球经济复苏不及预期,船东恶性竞争,油价剧烈波动（兴业证券） |
