中珠控股:毛利率下降导致业绩下滑 2011年一季度业绩概述:公司实现营业收入1.06亿元，同比下降0.47%；营业利润181.46万元，同比下降71.05%；归属母公司所有者净利润179.84万元，同比下降72.84%；基本每股收益0.01元/股。 业绩下滑源于毛利率下降。公司于2009年8月完成重大资产重组，主营业务为房地产和医药双主业经营格局，2011年起由于房地产调控政策影响，公司开始向矿业投资战略转型。 2011年公司营业收入与去年同期基本持平，而净利润出现较大幅度下滑的原因在于本期公司房地产可售及可结算资源大幅减少，而低毛利的医药业务收入占比提升，导致公司综合毛利率同比下降4.7个百分点至18.3%。 短期偿债压力依然较大。截至2012年一季度末公司账面现金为2.03亿元，较年初增长47%，主要源于销售及融资增长，但对于短期负债和一年内到期非流动负债的覆盖度依然较低，仅为53%，短期债务占到了有息总债务的68%，短期偿债压力较大。扣除预收款项后的真实负债率为38.73%，长期财务杠杆不高。 资产腾挪，向矿业投资全面转型。2011年公司继续推进战略转型，出售了闲置的地产项目以及盈利能力有限的两家混凝土，收购了广西捷尧矿业68%股权，并与浙江中电签署《广西梧州稀土资源开发合作框架协议》拟参与广西岑溪市稀土资源开发，资产结构全面向矿业投资转型。 关注捷尧矿业开采进展。由于广西稀土项目公司仍处于意向阶段，目前公司矿业资产主要为捷尧矿业金矿。该金矿采矿权范围内的保有（332）+（333）资源储量为25.87吨，金金属量243.43kg，平均品位0.94g/t，根据公司提供的评估报告书，假设公司能够每年实现合质金含Au金属量1125千克，按232元/克计算，每年可实现2.61亿元销售收入，在公司完成相关手续实现开采后将有望成为公司稳定收入来源。 盈利预测及投资评级:我们预计2012-2013年每股收益分别为0.29元和0.37元，以最新收盘价18.83元计算，对应动态市盈率为65和51倍，维持“中性”评级。 康恩贝:收购嘉林药业股权
寻求深入合作机会 事件: 6月14日ar公司公告以3600万元收购受让北京华商盈通投资有限公司（以下简称: 华商盈通） 持有的北京嘉林药业股份有限公司（以下简称:嘉林药业）33.55万股股份，占股1.1%。 评论: 内生外延双轮驱动成长，维持增持评级。维持盈利预测， 2014~2016EPS 为0.59/0.67/0.80元，公司充分利用外延整合的方式弥补自身产品线竞争力的不足，并购逐步从针对品种并购过渡到强强联合的打造综合平台式的整合。公司依靠内生+外延协同互动的增长方式，突破自身的资源限制，实现跨越式增长，维持增持评级，目标价18元，对应2014PE 30X。 阿托伐他汀钙为嘉林药业的核心品种。嘉林药业1999年抢仿了辉瑞的阿托伐他汀钙，获得10mg 规格。依靠自建队伍的学术营销，阿托伐他汀钙片（商品名“阿乐”）快速上量，06~11年复合增长超过50%，目前销售额超过5亿元，占公司收入的90%。根据中国药学会统计，阿乐的市场份额约为16%，原研辉瑞制药的立普妥约占80%。新批新东港10mg片剂与天方药业的胶囊规格因销售实力制约，规模较少。 获批企业增加，阿乐竞争风险加大。据CFDA 数据，目前阿托伐他汀钙的制剂注册申请在20家以上，其中包括恒瑞医药和正大天晴等销售实力较强的企业，预计1~2年内获批。作为处方药品种，2014~2015年正处于非基药招标的关键时期，仿制药申批节奏将对阿乐销售有重要影响。 收购1.1%股权意在深入合作。嘉林药业股权相对分散，大股东美林控股为多元化投资集团，占股47.72%，其他多为财务投资者。公司收购1.1%股权，作价3600万，PE13X，PB4.6X，为继续并购表达了较高的诚意。嘉林药业的收入和利润规模较大（2013年收入11.2亿，净利润2.51亿），关注的工业企业较多，并购价格较高。未来仿制药获批对业绩冲击有待观察，若收购价格过高，并购风险较大。 外延合作整合，增强产品线竞争力。公司在心脑血管领域产品布局已涉及冠心病等众多领域，如果后续能并购嘉林药业，获得阿乐的销售权，将填补公司在降血脂领域不足，形成优势心脑血管的产品群。 风险提示:与嘉林药业后续合作失败，股权退出风险； |
