重点个股解析 长城证券 碧水源：携手国开行，未来更精彩 行业快速启动，膜渗透率经过几年培育进入加速发展阶段，各地水污染压力下集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇；与国开行的合作使公司资金得到保证，携手开拓全国范围内资源；污水资源化、产业链延伸和综合环保业务正在稳步推进。我们预计2014-2015年EPS为1.20、1.86元，目前股价对应2014-2015年PE为23.4、15.6倍，维持“强烈推荐”评级。 新建或改造污水以及其他环保业务基本都是重资产投资，以今年年初中标的北京密云新城和门头沟水厂为例，合计14.5万吨/日处理量预计总投资8.76亿元，假设资本金30%估算，所需贷款6.1亿元。与国开行合作有利于碧水源及时出具资金落实文件，并且国开行贷款资金规模大、期限长、资金来源稳定、信用等级高等优势，这是目前行业内其他民营竞争对手难以追赶的差距。在目前各地政府财政都相对紧张，不少项目资金不足的大环境下，碧水源可以继续发挥其融资优势逆势布局。 全国范围布局迎来最佳时机：膜法水处理行业正在全国加速发展：今年以来各类水污染相关报道层出不穷，全国范围内的提标改造正在如火如荼进行中。我们在之前的报告中已经提到，经过碧水源过去6-7年的推动，膜法水处理工艺渗透率从0提高到目前6-7%，客户对于工艺的认识误区逐渐消除，越来越多的地方在提标改造过程中愿意选择膜工艺，行业进入了加速发展机会，今年以来福州、长沙、武汉等20万吨/日或更大项目陆续释放也佐证了这一点。 PPP模式机会正好：碧水源在上市前就开始了PPP模式探索，目前已经在全国2/3以上省份完成布局，与国开行的合作既发挥了其资金优势又可以借助国开行在全国各地有大量政策性贷款的资源，进一步实现在全国范围内的强势扩张。PPP模式往往项目体量更大，碧水源既可以在某个区域大量快速的实现膜材料和组件销售，又可以依靠高水准有价值的再生水销售突破传统企业8%左右资金回报率限制。未来污水资源属性将愈发明显，这一次碧水源又遥遥领先。 北京发家再赋新内涵：碧水源膜生物反应器的发展历程是从北京做起，奥运会配套做的大量污水厂用MBR提标改造给公司带来了极大的示范效应，项目本身的高标准保证以及北京区域的政治意义极大推动了其在异地扩张进程。 本次公告提到“与国开行北京分行合作领域包括首都环境治理和改善……京津冀一体化建设……污水资源化技术应用、水处理及配套管网和固体废弃物处理等”，在北京污水处理厂用膜提标改造大部分已经完成的情况下，碧水源或考虑在北京进一步完善其在水处理甚至其他相关业务的布局，以及在区域环保治理上有所贡献。未来商业模式成熟将为公司带来新一轮的发展机遇。 投资建议：行业快速启动，膜渗透率经过几年培育进入加速发展阶段，各地水污染压力下集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇；与国开行的合作使公司资金得到保证，携手开拓全国范围内资源；污水资源化、产业链延伸和综合环保业务正在稳步推进。我们预计2014-2015年EPS为1.20、1.86元，目前股价对应2014-2015年PE为23.4、15.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政府回款进度低于预期。 申银万国 国中水务：快速推进向环保科技型企业转型 维持“增持”评级 发布2013年报，公司业绩略超预期。公司公告2013年营业收入5.89亿元，同比增长65.29%；归属于上市公司股东净利润1.42亿元，同比增长92.71%；最新股本摊薄EPS=0.1036元/股，盈利略超此前预期(此前预计公司13年净利润为1.39亿元)。 天地人并表致盈利规模快速上升，13年是公司转型基础年。2013年公司进一步加速由传统水务投资运营商向水务环保系统服务提供商的战略转型，完成了对天地人的全资收购，进入高浓度废水膜法处理新领域，天地人2013年实现净利润7805万元，公司从8月份开始并表，致使全年盈利规模快速上升。公司在2013年的一系列动作使得公司转型具备了扎实的基础，目前已基本完成进军城镇供排水市场的系统建设工作，致力开拓我国农村和小城镇的水处理市场，公司现在的业务领域涵盖了水务环保产业链的城市市政供水及污水处理、新型城镇分布式供排水、垃圾渗滤液处理、环保设备及工程业务等多个领域。 农村水务是一个逐步开启的大市场，项目临近落地时点。我国农村水务市场发展是大势所趋，目前主要环保企业均已提出向农村进军的规划，公司作为最先规模进入农村水务市场的标杆企业，我们认为(1)进度：与地方政府的合作时点只能是模糊的精确，公司项目已临近落地，比预期略滞后1个月，整体进展良好；(2)规模：农村水务是一个全国的大市场，规模不局限于山东，公司积极布局后期有超预期可能；(3)优势：公司通过整合国外的先进技术、提前储备，具备农村水务处理的成本优势，同时率先布局抢占市场的先发优势对于农村水务市场拓展至关重要。 关注公司转型，维持“增持”评级。公司农村水务市场拓展正当其时，短期进度需多一分耐心，多关注公司意图远大的市场布局，长期来看公司向环保科技型企业的转型快速推进，这将在根本上改变公司的战略定位和盈利方式，公司将逐步完成公用事业公司向环保科技公司的完全转型，维持2014-2015年每股收益0.15/0.21元，对应2014-2015年35/25倍PE。考虑到公司未来业绩爆发的潜力，建议投资者接受短期较高估值，维持“增持”评级。 |
