下半年经济或紧贴底线运行 改革成唯一出路 稳增长政策效果正在显现。近期的宏观数据逐步好转，但三季度经济要保持上半年的增速面临一定压力：一是房地产投资增速可能会进一步下滑，二是去年基数较高，三是地方财力可能成为稳增长的约束指标，券商报告称今年地方政府可用财力降幅达1.2万亿元左右。 分析人士认为，为应对房地产投资增速的过快下滑，货币政策需要进一步宽松，但这并不是充分条件，即货币的宽松未必一定带来房地产投资增速企稳；为了应对地方政府财力下降，中央财政应更有作为。5月以来财政支出已经变得更为积极，未来有待进一步发力，同时公用事业等领域打破垄断、引入民资的改革有望加快。 内需仍相对低迷 "稳增长政策带来的正向效应进一步体现，6月份经济将继续回升，预计工业增加值增长9%，增速比上月回升0.2个百分点；信贷比去年同期多增1395亿元，按全年9.5万亿元的目标测算，上半年投放59.6%，和预期的信贷调控节奏基本一致。6月份M2增速预计为13.6%，比上月小幅回升0.2个百分点。"申万分析师李慧勇认为，由于政策加码，经济有望继续回升。 "'微刺激'政策效果逐渐显现，短期内经济回升可能已经临近拐点。"宏源证券分析师陈光磊表示，2014年3、4月和5月工业增加值当月同比分别为8.8%、8.7%和8.8%，预计6月份工业增加值同比仍将微弱回稳。2014年2到5月固定资产投资完成额累计同比增速依次为17.9%、17.6%、17.3%和17.2%，预计短期内固定资产投资累计同比增速将回稳。 对于经济走势的判断，市场中开始出现一些乐观声音，但针对宏观数据的改善到底能持续多久、改善幅度到底能有多大的问题，各方分歧依然较大。 从一些中观数据看，当前宏观数据改善的基础尚不牢固。据生意社数据，4月1日，大宗商品价格指数BPI为890点，而6月30日为896点，二季度以来持续在底部徘徊。比如，螺纹钢价格(经销商)在6月初为3090元/吨，月末跌至3060元/吨以下；无烟煤价格在6月初为941元/吨，月末则跌至920元/吨以下；水泥价格(华东)在6月初为319元/吨，月末则跌至315元/吨以下。 安信证券研究报告称，中国经济二季度处于外需恢复和内需疲软的胶着状态。出口增速明显回升和贸易盈余大幅扩张清晰地表明出口对经济的拉动作用。而汇丰PMI样本较多地覆盖东南沿海出口型企业，对出口的好转更为敏感。但国内投资需求仍然偏弱，体现为水泥和钢材增速和价格疲软。将投资分解来看，政府的微刺激可能对经济有支持作用，但也许并不能完全抵消房地产和制造业投资的下降。此外，微观经济主体的预期改善仍不明显。 三季度经济承压 分析人士认为，二季度经济增速可能与一季度接近，但三季度经济增速则可能会回落。房地产投资增速下滑的压力预计进一步显现，而去年基数又比较高，经济增长面临一定的压力。 海通证券分析师称，从需求端来看，二季度以来的需求特别是与工业品最相关的投资需求虽没有进一步下跌，但仍在低位徘徊。在需求暂稳背景下，价格萎靡不振主要归因于供给端压力仍大。工业企业产成品库存增速今年以来持续走高，库存销售比是近几年高点，且明显高于2013年，这些揭示当前整体库存状况不容乐观，较去年同期差。 民生证券分析师认为，房地产销售面积的下滑将传导至房地产投资，这将在三季度进一步显现，不排除个别月份房地产投资增速可能跌破10%。考虑到去年三季度是全年经济的一个高点，因而三季度要保持7.5%的经济增速会面临较大的压力。数据显示，1-5月份，全国房地产开发投资30739亿元，同比名义增长14.7%，增速比1-4月份回落1.7个百分点；商品房销售面积36070万平方米，同比下降7.8%，降幅比1-4月份扩大0.9个百分点。 分析人士认为，为防止经济短期回升后过快衰竭，稳增长政策有待进一步加码。以发电量为例，由于高基数效应，6月下旬的发电耗煤增速已经出现跳水，预计7、8月更不乐观。假设2014年下半年各旬发电环比增速为2008-2013年间的历史均值水平，今年7、8月的发电增速将大幅回落，7月可能降至4.8%，8月可能进一步降至4.3%。 国泰君安分析师表示，3月下旬以来基本面企稳，主要是受两方面因素影响，一是财政支出扩大和货币政策宽松推动的基建投资反弹，二是世界经济缓慢复苏和人民币贬值推动的出口改善。就近期经济形势而言，三季度出口的弱势复苏难以弥补楼市萧条留下来的巨大缺口，地产销售低迷对消费、投资和生产的拖累效应显然更大。楼市萧条引发消费、房地产投资和相关制造业投资下降，土地出让收入和房产税收重挫将拖累地方基建投资。 改革是唯一出路 展望全年，要实现7.5%左右的经济增长目标，稳增长继续加码看起来不可避免。分析人士认为，各地政府已经开始推进一些重点项目，实现增长目标问题不大，下半年经济预计将紧贴底线呈现震荡走势。 光大证券首席经济学家徐高预计，货币政策的放松有待继续，尤其是房地产的融资条件亟需改善，这只是防止房地产投资过快下滑的必要条件。财政政策方面，中央财政从今年5月份开始显得积极，下半年有待进一步发力。 徐高表示，最近两年，尽管我国财政政策基调名义上是"积极"，但实际情况却远非如此。在财政收入增长乏力的当下，国库财政结余却在快速增长，这只能说明财政支出下滑得更加厉害。这种保守的财政政策是地方债问题出现的一大原因，在财源有限的情况下，地方政府就只能通过设立地方政府融资平台的方式来筹措资金。由融资平台来进行融资的时候，就形成了资金来源和项目性质的错配、项目回报率和资金成本的倒挂以及爆发债务危机的风险。财政政策应更有担当，将基建投资的融资责任接过去。 国泰君安研究报告显示，综合测算，2014年地方可用财力比2013年下降1.2万亿元左右。长远看，未来划转消费税为地方税可解决8000-10000亿元的资金需求、开闸市政债可解决5000-10000亿元的资金需求，但消费税改革方案下半年公布、2015年施行，修订《预算法》和全面施行市政债至少还需半年。 申万分析师李慧勇表示，除了稳增长，今年已列入计划但进展尚不明显的改革也值得市场关注，公用事业改革、国企改革、要素价格改革、财税体制改革、金融改革等重点领域有望加快推进。其中，公用事业改革和国企改革对应具体的板块和标的，值得深入挖掘投资价值。比如，公用事业改革意味着在打破垄断，引入民资，相关公司将迎来发展契机；国企改革则意味着一些上市公司可能获得优质资产注入的机会。 国泰君安分析师表示，改革是唯一的出路，中国经济将会"真改革、微刺激、大复苏"，不会"假改革、真刺激、大崩溃"。（.中.国.证.券.报 .任.晓 .顾.鑫） 中央政治局会议释放四大信号 刘杉，经济学博士，中华工商时报副总编辑，兼任南开大学国经所教授，北京工商大学经济学院教授，中国人民大学信托与基金研究所研究员，北京师范大学管理学院MBA导师，曾供职于中国人民银行深圳分行，著有《中国再平衡》，《聚焦生活中的经济学》。.财税体制改革和户籍制度改革，是关系人的根本利益的改革，前者涉及财富再分配及政治民主化，后者关乎人的自由迁徙权，因而，此轮改革具有历史意义。 2014年6月30日是备受世人关注的一天，这一天注定要写入历史。 这一天距中共建党纪念日仅一天之隔，以往的这一天，应该是颂歌一片，而这一次，中共却宣布对党内高官进行纪律处分，并公之于众，以此显示根治腐败决心。 在坊间热议徐军头落马之时，舆论更应关注制度建设。只有好的制度，才能预防和惩治腐败，从这点看，中共《党的纪律检查体制改革实施方案》力图通过中共纪委垂直领导，实现对地方党委负责人的有效监督和纪律惩治，就是一种制度建设。这种做法虽是党内制度改革，但对一党领导的政府治理而言，实际具有高效的权力制衡作用。 对于普通人而言，除了支持执政党严惩腐败，更关注自身利益在改革过程中的调整。此次政治局会议通过了《深化财税体制改革总体方案》和《关于进一步推进户籍制度改革的意见》，将影响中国人的利益安排。 财税体制改革方案强调三个方面，改进预算管理制度、深化税收制度改革、调整中央和地方政府间财政关系。方案讲的都是改革原则，但从未来的操作层面看，重点在三个方面。 其一，实现全口径预算，体现政治民主化。 财税改革不仅是经济体制改革，也是政治民主化的体现。老百姓不仅关心为什么交税，更关心钱如何花，以往人大审议的预算报告，不仅缺乏细节，更少了国企预算和政府收费的支出去向，因此，财政预算改革要最终实现全口径透明。全口径预算包括公共财政预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算，若能完全实现四项预算的阳光化，实际将财政支出权力公开透明，实现社会监督。预算公开不仅能够有效使用财政资金，更能抑制政府发债冲动，从而管理好政府实有债务和或有债务，避免债务危机发生。 其二，所得税以家庭为单位缴纳。 目前所得税已经成为工薪税，但现有征税体制已经落后于时代发展。工薪阶层纳税和缴费名目较多，但征税并没有考虑家庭综合收入情况，致使个人纳税后，影响到家庭成员生活。综合所得税制就是以家庭为单位，对纳税人全年各种不同来源的所得综合起来，在做法定宽免和扣除后，依法计征的一种所得税制度。 可以认为，综合所得税制改革，是财税改革重头戏，关系到每一个纳税人的切身利益。 其三，房地产税一定开征。 改革方案强调稳定宏观税负，并理顺中央与地方财政关系，其关键就是设立能够保证税源稳定的税种。鉴于目前分税制存在一些缺陷，土地财政已不可持续，在理顺中央地方分配关系后，设立有效税种就是改革关键。此前关于房地产税的议论不绝于耳，此次财税改革必定启动房地产税立法，并成为政府主要税源。虽然有很多法理问题需要厘清，但在技术操作层面，财政部应该已有方案在手。在房地产税立法过程中，也不排除可能倒逼政府改革部分土地所有权的可能。 除了交税，普通人更关心自由的权力，而实现户籍基本放开，将是中国人权的一大进步。 户籍制度长期为人诟病，不仅限制了人民自主迁徙权，也妨碍了城市化进程。此次户籍改革可望带来城市户籍基本放开，除了特大城市限制户籍外，农民应该能够实现在境内的自由落户。不过，与农民进城相比，城市人的自由迁徙权仍受到限制。问题在于，现有社保和医疗不能实现全国统一预算，实际限制了城市人口自由流动。 总的看，政治局会议透露出的信号是，经济体制和政治制度要开展循序渐进的改革，最终打破现有利益格局。在维护现有政治制度同时，实现执政党内部的权力制衡，从而保证政权稳定，并通过改革财税制度，实现人民民主权力，改善不公的分配关系。 |
