特变电工:多晶硅盈利将有望超预期 研究机构：东方证券 日期：2014年4月10日 继2013年组件需求约20%的增长之后,预计2014/2015年全球光伏组件需求将保持20-30%的增长。2013年,因为中、日、美光伏需求超预期增长,尽管欧洲出现下滑,去年全球光伏装机依然为37GW,同增约20%。根据solarbuzz的预测,中、日、美未来两年持续较大增长,欧洲市场也开始见底回升,2014年和2015年分别为44.6GW和53.9GW,同比增长20-30%。若每瓦需消耗5g多晶硅,中间流通库存10-20%来测算,并考虑电子级多晶硅2-3万吨,2014年多晶硅需求量将达到27-30万吨,同比增长约20%,2015年多晶硅的需求将为32-35万吨,同比增长近20%。 多晶硅有效产能已偏紧,由于供给刚性,产能增长不足10%,今明两年多晶硅供货均偏紧。多晶硅历史上因为暴利出现过短期的大幅扩张,但是成功地案例极少,目前国内主要是保利协鑫、特变电工、大全新能源属于有效的低成本产能,全球多晶硅的有效产能在26-28万吨。由于过去两年多晶硅价格持续下跌,新增产能极少,今明两年新增产能主要靠改造,增幅在10%以内,多晶硅供给的紧缺较为明显。由于多晶硅的供给存在刚性,扩产时间周期起码要1.5年,今明两年多晶硅供给偏紧。 一季度多晶硅价格小幅上涨15-20%,多晶硅价格下半年将有望出现阶段性上涨,预计全年维持20美金/公斤以上。鉴于今年多晶硅供需偏紧的形式,多晶硅价格一季度由年初的18-19美元/公斤的区间温和上涨至20-22美元/公斤区间。二季度因为光伏终端需求处于传统淡季,多晶硅价格小幅振荡。分析师走访了解,特变,大全,保利协鑫等厂商2014年的多晶硅产量已经全部被订满,大全更是将多晶硅订单安排到2015年,因此下半年光伏开始进入传统旺季后,多晶硅供需矛盾将更突出,短期或将出现阶段性上涨。 特变电工多晶硅今年有望迎来量价齐升,盈利增量超预期,市场有所忽视。 特变电工去年10月1.2万吨新线正式投产,老线产能改造由0.4万吨提升至0.5万吨,多晶硅的产能急剧扩张,去年产量7914吨,今年预计将实现1.7万吨以上。新线由于采用自备电厂、冷氢化技术、单位投资低,全成本预计在14-15美元/公斤,比去年老线20美金/公斤低1/4,今年1.7万吨多晶硅的全成本在15-16美元/公斤。多晶硅价格一路缓慢上行,由去年18美金涨到21-22美金,多晶硅现价算每千克多晶硅可盈利6美元,多晶硅盈利超过5亿元,一季度多晶硅的超预期盈利已有所体现,但是市场并没有重视,多晶硅的盈利能力有待市场进一步挖掘。 财务与估值:l分析师预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.80、1.05元(原预测为0.60、0.79、1.03元),考虑多晶硅和光伏电站带来的利润弹性,给予公司2014年24倍PE,对应目标价14.4元,维持公司买入评级。 风险提示:光伏行业低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。 中利科技(002309)：一季度亏损 不改全年业绩大幅增长 研究机构：民生证券 日期：2014年5月6日 一、 事件概述 公司公告2014年一季报，其中实现营业收入14.63亿元，较上年同期下降8.27%；归属母公司所有者的净利润亏损1.12亿元，去年同期亏损6212万元。 同时公司预计2014年1-6月净利润为8150万元-11030万元，去年同期亏损15957万元。 二、 分析与判断 一季度亏损主要由于未发生电站转让。公司子公司中利腾晖目前经营模式以光伏电站开发建设、转让为主，光伏组件销售为辅，一季度光伏电站尚处于大规模开发建设阶段，暂未实现大规模转让，未贡献利润。 公司去年底转让的甘肃179.50MW光伏电站将在二季度完成确认，预计电站转让对应上市公司净利润在1.8-2亿元之间，中报业绩迎来大幅增长。 中利腾晖实现业绩高增长，今年开发600MW。今年中利腾晖成为中利科技全资子公司，将极大提升上市公司业绩。根据前期公司公告路条情况，我们预计中利腾晖今年项目主要在青海、新疆、宁夏、甘肃以及江苏，主要以地面电站为主。预计腾晖今年完成目标600MW电站开发目标，实现转让至少550MW，预计实现净利润5亿元左右，相比去年实现业绩大幅增长。 继续推荐电站开发板块龙头。我们认为公司作为电站开发龙头逻辑没有变，预计2014年国内集中式电站装机量在6-8GW，虽然今年加入电站开发环节上市公司大幅增长，但电站开发集中度不断提升，预计公司2014年转让550MW已经成为非电力公司开发龙头，公司项目获取能力强，与招商局新能源深度合作同时打开电站销售其他渠道，随着国内电站开发行业将迎来爆发式增长，而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头，最为受益。 三、 盈利预测与投资建议：预计公司2014-2016年EPS为1.05、1.45和1.86元，对应的市盈率分别为18、13和10倍，预计未来三年符合增速超过30%以上，业绩高增长确定，维持公司 "强烈推荐"投资评级。 四、 风险提示：电站转让收益不及预期。 隆基股份(601012)：一季度业绩继续好转 符合预期研究机构：东北证券 日期：2014-05-07 2013年，公司共实现营业收入 22.80 亿元，同比增加 33.49%；实现归属上市公司股东净利润7093.18 万元，同比扭亏为盈；实现每股收益0.13 元。公司同时发布2014 年一季报，报告期内实现营业收入6.95 亿元，同比增加51.22%；实现归属上市公司股东净利润4851.90 万元；实现每股收益0.09 元。公司业绩继续好转，符合我们之前的预期。 利润率回到较好水平。2014 年一季度，公司的综合毛利率回升至16.56%，同比增加6.30 个百分点，同比增加6.00 个百分点；净利润率为6.97%，同比增加了10.30 个百分点，环比增加了2.87 个百分点。公司的单季度毛利水平已经回升至2012 年一季度的水平，净利润率水平也回升至我们预期的水平。 一季度公司单晶硅片小幅提价对公司利润率提升有一定帮助。此外由于年初以来多晶硅料价格有10%以上的涨幅，预计之前的存货对公司的毛利率提升也有帮助。因此公司利润率能否在二季度还能维持在目前的水平比较关键。 报告期内，公司的期间费用率为8.21%，同比下降了1.77 个百分点。其中销售费用率为1.34 个百分点，同比微升了0.50 个百分点；管理费用率为4.89%，同比基本持平；财务费用率为1.98%，同比下降了2.34 个百分点。得益于财务费用率的下降，公司期间费用率下降明显。 2013 年公司拉晶流程非硅成本同比下降了18%，切片流程非硅成本同比下降了6.90%。2014 年公司将全面推广金刚石切割线的使用，硅片切片成本有望进一步降低。此外公司计划产销单晶硅组件180MW，有望成为业绩增长的新动力。 预计公司2014、2015 和2016 年的EPS 分别为0.49、0.75 和1.04元，暂给予公司增持的评级。 风险：市场的系统风险；多晶硅价格大幅波动风险。 |
