国金证券：燃料电池行业重现曙光 14年1月PEMFC 燃料电池系统集成商Plug Power 获得沃尔玛、宝马等客户3200万美元订单,使得相关企业股价快速上涨,同时两家主要燃料电池堆厂商:Ballard Power 的毛利率已提升至27%,FuelCell Energy的毛利率也已转正,经历了近15年的沉寂后燃料电池行业又重现曙光; 燃料电池是真正的清洁能源:只要能保证燃料和氧化剂的供给,燃料电池就可以连续不断的产生电能,理想转化效率为83%,目前实际转换效率在45%-60%,内燃机的效率大约在30%-40%,且生成物主要是水,基本上不排放有害气体; PEMFC、SOFC 和MCFC 是主流技术路线:目前商业化应用的燃料电池技术为质子交换膜、固体氧化物和熔融碳酸盐燃料电池,根据性能的不同,前者主要应用于汽车,后者主要应用于热电联产和固定式发电; 商业化逐步推进:燃料电池兴起于2000年,但是受制于成本迟迟没有商业化,随着近几年成本的下降,燃料电池在各个领域的商业化逐步推进,包括:家用热电联产、固定式发电、燃料电池汽车; 家用燃料电池产品在2009年初以ENE-Farm 名称在日本正式进入商业化阶段,目标到2015年ENE-FARM 年销售量达到50000台,2012年日本ENE-FARM 的销售量就达到了20000台,价格相比于2009年下降了50%,市场规模超过5亿美元; 2012年全球燃料电池电站安装量为120MW,同比增长50%,IT 企业的数据中心是燃料电池的主要应用场所,目前Bloom Energy 的燃料电池系统发电成本已经和光伏发电相当,2013年燃料电池出货量有望继续增长50%至187MW; 2013年以来,特别是随着Tesla 锂电池汽车的推出,汽车大厂开始加速合作开发燃料电池汽车,2015年现代和丰田将率先量产1000台燃料电池汽车,预计届时量产的成本有望从目前的10万美元降至5万美元,上汽集团也计划从2015年开始逐步推出商业化的燃料电池汽车; 行业催化剂: 燃料电池行业仍然处于大规模商业化的前夜,但是我们预计2014年行业可能会出现事件性的催化因素:燃料电池成本下降,BallardPower System 2014年运营利润有望扭亏为盈;KPCB 领投的SOFC 燃料电池厂商Bloom Energy 有望在2014年上市;日本商业化超预期,2014年ENE-FARM 的售价下降了25%,东京燃气计划销售同比增长57%。 国内燃料电池的研发相对落后,目前从事燃料电池的相关企业包括参股新源动力的南都电源、上汽集团;参股上海神力的江苏阳光,生产质子交换膜的东岳集团。（.国.金.证.券）燃料电池板块11只概念股价值解析 个股点评： 中孚实业:完整产链将放量,自给自足降成本 类别：公司研究 机构：东海证券有限责任公司 研究员：鲍庆 日期：2012-05-22 行业拼成本,公司有优势。近年来,我国铝行业的毛利率呈逐年下滑的趋势,行业内成本的比拼也日益激烈。公司主要产品为电解铝及铝加工材,自2002年上市以来,通过产业链的积极延伸,现已拥有"煤-电-铝-深加工"的完成产业链,在行业内逐渐确立了竞争优势。目前,公司在产业链上的拓展和部署已经基本完成,各环节产量也将在2012年-2014年逐步释放,盈利能力有望随之提高。 上游煤炭合并开采,贡献产能可观。公司通过收购重组,目前旗下拥有6座煤矿(金岭煤业、金星煤业、金窑煤业、陈楼一三、新丰煤矿和慧祥煤业),预计2014年总产能将达到300万吨以上。其中金星煤业和金窑煤矿以及新丰煤矿和陈楼一三距离较近,将分别采用合并开采,大幅减少了开采成本。 中游自有电厂低成本供电。公司控股拥有3组300MW的发电机组,年发电量约70亿度电,其发电成本仅约0.48元/度,而外购电价约为0.62元,目前公司自有发电机组可满足公司本部电解铝生产线电力需求。 下游电解铝技术领先,耗能低于行业平均。目前,公司共有电解铝产能75万吨,由于技术领先,平均电耗约13400度电/吨,低于行业平均13800度电/吨的能耗。 下游铝加工材产能今明两年开始放量。公司目前拥有在产铝加工材产能50.5万吨(中孚实业本部30万吨,银湖铝业10.5万吨,林丰铝电10万吨),并拥有中孚特铝在建产能30万吨,预计该项目将在2012年-2013年陆续达产,提升公司的整体毛利率水平。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.32元和0.44元,对应2012年4月17日6.54元的收盘价,PE分别为26.2倍、20.5倍和14.9倍。通过同行业比较,我们认为公司目前估值偏高,但是考虑到公司产业链各环节产能释放后,综合毛利率有超预期的可能,给予增持评级。 风险提示。公司目前资产负债率较高,财务费用高企,可能会影响公司盈利能力。 华昌化工:丙烯产业链产品将成为公司亮点类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：冯先涛 日期：2011-10-25 事件描述 我们最近跟踪了华昌化工,其主要内容和我们的主要观点为: 1. 公司业绩对目前产品价格弹性大。公司目前具有30万吨合成氨、5万吨甲醇、30万吨尿素、30万吨纯碱和33万吨氯化铵、80万吨复合肥产能;假设产能完全释放,上述产品价格上涨100元/吨(含税),不考虑成本的变动,公司每股收益增加0.02、0.10、0.26、0.10和0.11元。 2. 丙烯产业链产品将成为公司未来亮点之一。公司拟与东华能源、飞翔化工成立张家港扬子江石化(持有22%的股权),建设120万吨丙烷制丙烯(一期60万吨丙烯)。该项目采用拟采用美国UOP 公司的Oleflex 丙烷脱氢工艺; 达产后,预计每年实现销售收入约58亿元,税后净利润约4.46亿元;按照华昌化工22%的股权计算,其投资收益为9812万元,按照目前2.61亿股本计算,可以增加每股收益0.38元。此外,公司本身未来将结合丙烯与现有的合成氨延伸丙烯产业链。 3. 硼氢化钠项目处于调试阶段。作为公司IPO 募投项目之一,公司1000吨/年硼氢化钠项目已经建成,但由于采用全新的工艺路线,公司目前仍处于调试阶段。参照目前硼氢化钠12万元/吨(含税)的市场价格, 公司 1000吨硼氢化钠产品收入在1亿元左右,按照25%的毛利率和15%的净利率来计算,该项目的净利润在1500万元。参照公司目前2.61亿股本计算,该项目达产后可增加公司每股收益0.05元。 4.
我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别为0.30、0.31、0.32元;按照2011年10月21日收盘价11.09元计算,公司市盈率分别是38、35和35倍;我们暂不给投资评级。 |
