| 普洛药业：制剂转型推进，解禁压力化解，调高评级 研究机构：国信证券 日期：2014-4-25 Q1扣除投资收益后净利润 129%，印证公司积极转型 2014年Q1公司实现收入9.90亿（ 15.9%），净利润1.29亿（ 466%），其中：投资收益7691万元（来自转让上海药物研究院）。扣除投资收益后净利润为5238万元（ 129%）。业绩与此前快报完全一致。公司业绩大幅增长的原因在于制剂产品的收入占比扩大，这印证了公司目前正在积极执行从原料药向制剂转型的战略。 业绩大幅增长主要来自产品结构调整而并非压缩费用 主营利润大幅增长的原因在于：（1）制剂在收入比重的扩大使得公司综合毛利率有明显提升；（2）原料药在经过去年的整合之后经营逐步恢复正常（去年有较长时间经历生产线搬迁），同时淘汰落后产能和低附加值产品，毛利率提升。管理费用率上升1.24个百分点主要原因在于：（1）公司整合初期的自然会出现费用率上升，但随着整合的深入将逐步下降；（2）研发费用继续上升（Q1研发支出2759万，目前有25个药品文号在报审评，14年有望上市的品种为盐酸金刚片）. 定增收购山西惠瑞将丰富公司制剂产品线，未来存在持续并购预期 公司拟面向大股东和山西惠瑞原股东定向增发募集资金4.2亿元用于收购山西惠瑞100%股权。山西惠瑞目前已有4个心脑血管制剂品种，同时在报7个肿瘤类制剂品种，收购成功将在较大程度上丰富公司的产品线。目前定增预案已经获得股东大会批准，方案即将报证监会审核。本次定增获批之后研报预计公司还将继续进行资本运作，公司存在持续并购预期。 风险提示 公司转型和扩张速度低于预期。 解禁压力化解，提升至“推荐”评级。 维持此前盈利预测，预计公司14-16年实现净利润3.03亿/4.88亿/6.67亿，EPS0.37/0.60/0.82元，对应PE23/14/10x。假设顺利执行原料药到制剂的战略转型，其估值将有明显提升的过程。公司小非在4月9日解禁，经过近半个月的消化，解禁压力已经基本化解，目前股价具备安全边际，调高投资评级至“推荐”，目标价9.25-12.00（14年25倍，15年20倍）。 |
