| 太极股份:业务发展良好，盈利能力略显不足 类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2014-04-29 事件:公司公告2014年第一季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入9.07亿元，比上年同期增长33.92％；归属于上市公司股东的净利润为1357万元，比上年同期减少23.13％。 点评: 营收持续快速增长，业绩略低于预期。2010年以来，第一季度公司营业收入持续较快增长，年均复合增长率接近30％。2014年第一季度营收快速增长，除了合并报表范围变动影响外，主要因为主营业务快速发展。归属于上市公司股东净利润比上年同期有所减少，并没有与营收同步增长，主要因为毛利率下降和费用率上升。不过，从历年数据来看，第一季度归属于上市公司股东的净利润规模相对较小（1000多万元），占全年的比重仅10％-15％，因此其全年业绩情况有待进一步考察。 盈利能力有待改善。报告期内公司综合毛利率为12.78％，比上年同期下降了0.8个百分点。公司管理费用率和销售费用率分别为1.47％和9.63％，管理费用率比上年同期分别上升了0.6个百分点。 盈利预测及评级:我们预计2014-2016年公司的每股收益分别为0.88元（下调0.1元），1.12元（下调0.17元）和1.43元，最新收盘价对应的PE分别为32倍、25倍和20倍，估值比较合理，同时预期公司外延扩张概率较大，因此维持"买入"评级。 风险因素:公司并购重组进度不及预期；毛利率下降或费用上升太快。 东方通:国产替代加速，未来有望成为以中间件为核心的基础软件供应商 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风 日期：2014-04-30 事件: 公司发布2014年一季报，实现营业收入2113万元，同比增长33.13％；净利润-1482万元，较上年同期亏损扩大18.23％；经营净现金-2379万元，上年同期为-1076万元，EPS为-0.29元。 点评: 一、Q1营收高增长，初步验证基础软件国产替代逻辑。公司一季度实现主营业务收入2113万元，同比增长33.13％，这一增速较2013年全年增速高16.86个百分点，与2012年增速39.01％较为接近。我们认为，一季度收入增速明显提升主要受益于斯诺登事件持续发酵及国家安全委员会成立等信息安全重视程度快速提升的大背景，基础软件国产替代进程加速。具体而言，移动集采对Q1营收贡献较大。在基础软件领域，国产操作系统与数据库与国际先进水平的差距较大，短期替代难度相对较大；而中间件的差距较小。伴随政府、军队以及公司传统强势企业客户（如电信、金融等）进一步加速基础软件国产替代步伐，我们判断公司营收高增长趋势有望延续。 公司业务季节性较为明显，收入大量在四季度确认，而费用全年均摊，因此前三季度均有可能出现营业利润为负的情况，营业外收入对公司当季业绩影响较为明显。14Q1公司营业外收入同比减少65.07％，主要系增值税返还减少所致。14Q1实际收到增值税返还174万元，而13年同期为562万元。公司预期本期尚可收到退税款638万元，因未到账影响公司当期业绩，但对公司投资价值并无影响。 二、期间费用增速显著低于收入增速，产品型软件公司未来业绩有加速释放可能。2014年Q1发生的销售费用和管理费用分别为1572万元和2219万元，同比分别增长14.32％和10.77％，期间费用增速远低于收入增速。考虑到IPO成功后的人员增加等因素，未来费用增速可能上升。鉴于公司产品化程度高，未来业绩的加速释放仍值得期待。 三、中间件成功经验有望成为东方通行业整合的优势，看好其在中间件为核心的基础软件领域的产业整合前景。纵观中国基础软件发展历程，多数开发团队由国家科研院所承担，日常支出由核高基等专项资金来保障，缺乏市场化运营经验，以至于中科红旗破产清算。东方通团队历经十余年磨一剑，初步走出一条基础软件产业化运营的成功经验。我们认为这种经验可以被移植运用到更广泛的基础软件领域，看好东方通借助资本市场平台发展壮大中间件为核心的基础软件产业的美好前景。 四、中间件龙头受益国产化趋势，给予"增持"评级。我们预计公司2014年至2016年EPS分别为1.09元、1.50元、1.92元。考虑到基础软件公司的稀缺性及公司行业龙头地位，首次给予东方通"增持"评级，6个月目标价为60.00元，对应2015年40倍市盈率。 五、主要不确定性。基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险。 卫士通点评报告:信息安全"国家队"的属性愈发明显 类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰，李响 日期：2014-04-16 事件: 4月10日，中国电子科技集团公司与成都市签署战略合作框架协议，决定建立长期稳定的战略合作伙伴关系，共同在成都大力发展网络信息安全产业。 按照协议，中国电科将根据国家安全战略发展需要及成都市发展战略，充分发挥国家军工电子科技的品牌、技术、人才及资金优势，整合资源，将成都作为中国电科信息安全技术和产业发展的核心区域，在未来3年内，努力将成都建设成为"国内卓越、世界一流"的网络信息安全新技术、新产品研发总部及网络信息安全产业基地和网络信息安全人才聚集地。 协议明确，双方将重点在以下领域开展合作:一是共同建设国家示范网络信息安全产业园；二是共同打造网络信息安全产业链；三是共同推动"时频·通导"产业发展；四是共同推动通用航空产业发展。 评论: 合作凸显信息安全大主题中国电科拥有雄厚的科研实力和人才队伍，包括三十所在内的多个在蓉单位是集团公司的重要组成部分和拓展西部事业的重要战略基地，而成都是中国重要的信息安全产业基地和军工产业基地，信息安全产业连续十年保持30％以上的增长。我们认为，双方共同建设国家示范网络信息安全产业园既符合地方政府对城市的定位，也符合中国电科的发展规划，从更高层面看则是对国家安全战略的高度重视和强有力的贯彻落实。根据中国电科集团公司高层此前的表态:"未来两三年内，集团公司对产业化基地的投入将超过百亿，产业化基地2018年的产值目标是三百亿。"双方的战略合作可以达到双赢，不仅能为成都市引入更多的项目投资，迎来新一轮发展机遇，也可以推动中国电科在信息安全产业规模做大做强，得到更多的政策支持。 卫士通:信息安全"国家队"的属性愈发明显根据集团公司的定位，应由中国电科三十所牵头与成都市对接，共同开展后续工作。卫士通作为三十所在信息安全产业的主要业务开展单位，将成为此次战略合作主要的任务承担者。此前，公司公告拟收购三十所旗下的三家公司股权，若完成，中国电科集团体系内信息安全产业将实现资源整合，形成从芯片、模块、安全终端、应用软件、系统集成、解决方案、安全服务的全产业链布局。我们认为，三十所已经将卫士通定义为"信息安全产业的集大成者"，作为牵头单位，三十所将把合作中最重要的落实角色赋予卫士通，相信在未来的三年内，卫士通将在建设国家示范网络信息安全产业园、打造网络信息安全产业链方面体现出应有的作用，在承担国家级研发任务、承接重大信息安全项目、完善信息安全产业链、提升信息安全技术水平等方面作出重要贡献。 维持买入评级我们假设增发在年内完成、全年业绩并表，预计公司2014-2016年EPS分别为0.63元、0.99元、1.38元，对应PE分别为50.6倍、32.0倍、23.0倍，维持"买入"评级。 风险提示公司资质恢复后的业绩回升速度低于预期；产品竞争激烈导致价格快速下降；重大资产重组失败。 启明星辰:行业向好趋势不变，短期波动不改全年预期 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2014-04-30 一季报营业收入、净利润增速分别为20.0％和23.3％，符合之前业绩快报。中报的净利润预告区间中值与去年基本持平，我们预计主要是因为目前部分行业由于高层领导变动导致一些项目的审批被暂停。信息安全是目前政府工作的重中之重，随着网安小组的政策落地销售端将会看到明显的好转，中报的业绩增长对全年不具有指引意义，行业向好趋势不改，短期业绩波动不影响对全年的预期。给予"强烈推荐-A"投资评级，目标价45.3元。 事件:一季报公告2014年一季度营收1.2亿，同比增长20.0％；净利润亏损2889万，同比减亏23.3％；同时预告2014年中报亏损4500万到3500万，去年同期亏损4106万。 行业向好趋势不变，短期业绩波动不影响全年预期:一季度净利润同比减亏23.3％，符合之前的业绩快报。一季报中预告中报净利润亏损4500万到3500万，去年同期亏损4106万，增速低于我们对全年的预测，预计主要是目前部分行业因为高层领导变动导致一些项目的审批被暂停，我们估计不会对全年造成影响。信息安全是目前政府工作的重中之重，随着网安小组的政策落地销售端将会看到明显的好转，中报的业绩增长对全年不具有指引意义，行业向好趋势不改，短期业绩波动不影响对全年的预期。 销售费用和管理费用方面得到良好的控制:销售费用率同比下降2.0ppt，管理费用率同比下降6.9ppt，由于2013年净利润率仅12.9％，在人员得到控制的情况下，公司今年利润弹性将远高于收入弹性。 系统集成季节性占比上升导致综合毛利率下降:一季报毛利率由去年的69.2％下降4.5ppt，预计主要是因为个别大型系统集成项目在一季度确认的因素。公司新一代安全产品已经开始销售，综合毛利率有望维持甚至继续走高。 强烈推荐-A评级:维持 2014-2016年EPS为0.90元、1.28元、1.80元。目标价45.3元，对应14/15/16年50倍/33倍/25倍PE，维持强烈推荐-A评级。 风险提示:下游对信息安全投入不及预期。 |
