| 国民技术:市场化机制逐步理顺,金融IC卡、TD卡、TD射频芯片、移动支付成看点 类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王莉 日期：2014-02-21 国民技术是国内主要的智能卡芯片厂商。公司现有的三类产品线包括:安全类产品,含U-key、社保卡、金融IC卡芯片等;通讯类产品,含TD-LTE射频芯片及终端产品、PA等;以及移动支付类产品。 中国华大转让股权给自然人及资产管理公司后,原中电集团旗下中国华大、上海华虹、国民技术等三家卡芯片厂商同业竞争的问题得以解决,此外,市场化机制开始理顺,未来发展将更加灵活顺畅。 随着金融安全日益提上日程及央行推行力度的不断加大,金融IC卡已进入爆发期;而随着银联标准的成熟及商业银行国产芯片卡试点的成功,金融IC卡芯片国产化将是大趋势,预计要求强制采用银联标准(即金融IC卡芯片国产化)的政策发布时间不会晚于2015年。 国内的IC卡芯片设计厂商主要包括同方微电子、中电华大、华虹、大唐电信、复旦微电子和国民技术等6-7家,由于金融IC卡对安全标准及接口等各方面要求高、研发费用高、技术开发难度大,因此,真正有能力进入金融IC卡市场的芯片厂商不多,目前在卡商评价、银行试点方面评价较高的厂商主要有同方国芯、国民技术。 国民技术在金融IC卡芯片领域进行了大量的研发投入,公司在芯片技术实力、EMVco及银联标准认证、智能卡片厂商评价方面均属进展靠前的卡芯片厂商。现在公司的金融IC卡芯片已通过EMVco认证及银联标准认证,基本具备国内上市的资质,目前公司正与下游卡片厂商如东信和平、金邦达、天喻信息等展开合作送检,同时也在国内多家银行启动测试工作,为未来的规模化商用打下基础,预计未来公司将是国产金融IC卡芯片重要参与方之一。 此外,公司在TD-LED射频芯片及终端、PA、移动支付、可信计算领域具有深厚积累,预计未来这些产品均将成为新生增长点。 就老产品U-key来说,由于国内六七家卡芯片厂商均已切入这一市场,竞争日益激烈,我们预计公司的U-key产品未来销售收入将保持平稳或小幅下滑,由于产品线不断升级及研发成本的前期摊薄,预计这部分利润基本可以维持,加上前述新品放量,未来增长可期。 经测算,我们预计2013-2015年,公司实现营收4.34、6.89、9.58亿元,对应的净利润分别是468万、1.08亿、2.42亿元,EPS是0.02、0.40、0.89元,对应2014、2015年的估值是72、32,考虑到芯片设计同行业公司估值水平均偏高,同时公司经营拐点开始出现,短期估值较高属于可接受范畴,给予推荐评级。 股价表现的催化剂:金融IC卡放量;国家芯片扶持政府推出及深化;移动支付爆发;外延式并购。 北信源一季报点评:行业地位越发明显,用户价值变现值得期待 类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2014-04-11 事件: 公司公告了2014 年一季度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为24.5 万-28.2 万元,同比增长30%-50%(去年同期净利润为18.8 万元)。 点评:行业地位越发明显,用户价值变现值得期待 1. 一季度业绩占比甚小,但释放积极信号 公司的经营业绩具有明显的季节性,收入和净利润的实现主要集中在每年的四季度,2011 年-2013 年第四季度的净利润占比分别高达81%、78%和78%,因此一季度的业绩对全年的影响甚小。 公司2012 年一季度收入仅748 万元,由于费用季度平分,当期净利润亏损1400 万元;2013 年开始出现明显好转,一季度实现收入大幅增长至2827 万元,净利润实现扭亏;今年一季度公司继续实现净利润同比大幅增长, 虽然绝对数值较小,但可以推测收入实现了大幅增长(我们预计主要是去年订单推迟确认而致),全年来看,业绩增长势头仍然明显。 2. "金甲防线"获得政府唯一认证供应商资格,行业地位凸显,圈地价值极大 4 月8 日开始微软全面停止XP 服务,政府、军工、重点行业等企业级市场忧虑冲冲,我们了解到,本次政府相关部门进行认证的XP 服务产品,北信源属于唯一获得认证资格的供应商,彰显公司在企业级市场的行业地位和产品优势。 根据媒体报道,公司"金甲防线"上周下载量徒增5 倍,企业版下载量增长近10 倍。我们认为XP 续航服务是公司非常重要的机遇,因为公司目前的重点仍是圈地,虽然在政府、军工、能源等重要领域的总部层面市场份额高达70%,但是具体到各个分支机构的终端市场上,公司占比仅20%左右,本次受益于"金甲防线"产品,公司有望在终端数量上提升一个台阶。假设仅政府、军工和能源领域实现终端市场全覆盖,公司未来一到两年有望实现覆盖终端数从目前的2000 万上升至4000 万左右。圈地后的交叉营销是公司收入的主要来源,圈地加速后,势必带来业绩的更高速增长,价值极大。 3. 企业级市场最具互联网基因和优势的公司,用户资源价值较大,维持买入评级 计算机板块今年一个明显的主题就是"触网",这也是整个行业的大势所趋,云计算、互联网、平台化等是行业发展的方向。互联网的核心是用户,而相比个人消费市场,企业级市场的互联网业务门槛更高,如资质门槛、行业解决方案门槛、成功案例门槛等等,北信源从早期的个人杀毒软件市场转战企业级市场,早早具备互联网运营的基因和经验,从公司的战略规划来看,互联网和个人市场也是其重要的发展方向,我们认为,在企业级市场上, 能够拥有2000 万高粘性用户的企业很稀缺,该用户数量即使放到个人市场上价值也非常大。随着金甲防线和其他新产品的拓展,公司用户量有望继续获得高速增长,未来用户价值变现非常值得期待。 预计2014、2015 年的EPS 分别为0.82 元和1.1 元,对应当前股价PE 分别为49.2 倍和36.5 倍。公司的核心竞争力较强,圈地阶段尚能够实现高速增长,未来发力终端交叉营销市场弹性更大,高增长能够看得很远,公司已经覆盖的数千万终端用户未来价值变现值得期待,维持买入评级。 4.风险提示 费用大幅增长风险;互联网类公司竞争加剧等风险。 |
