| 华润三九（000999）：品牌OTC企业，价值被低估 来 源： 东方证券 撰写时间： 2014-05-26 一线城市 基层市场两手抓、两手都要硬：公司目前销售80%以上集中在二三线城市，同时通过冠名《爸爸去哪儿》等热播娱乐节目带动了一线城市的增长，2013年10、11月小儿感冒药在中心城市药店的销量同比增长50%以上，体现出营销思路转变已见成效。此外OTC市场受基药影响增速放缓，为此公司专门成立政府事务部门，重点推广感冒清热颗粒、温胃舒等基药品种，分析师预期未来公司OTC业务有望继续超行业增长，增速将企稳回升。 处方药触底回升，配方颗粒产能瓶颈解除：公司处方药业务以中药注射剂和中药配方颗粒为主，其中处方药由于2013年下半年受打击医药贿赂影响，增速放缓，分析师认为随着打击商业贿赂常态化，以及去年下半年的低基数影响，处方药增长将趋稳。配方颗粒业务在淮北基地投产后，产能问题得到缓解，2014年收入增长有望回到行业平均水平，增速有望超过30%。 整合能力强，处延扩张值得期待：分析师认为公司过去在整合集团内外业务的过程中已经积累了丰富的经验，通过渠道重建及管理效率的提升，不断增加被收购企业的利润，广东顺峰和桂林天和在收购之后业绩都有明显的提升。分析师看好公司"1 N"品牌战略，未来在N品牌的扩张上仍然值得期待，同时较强的整合能力也将提升被收购企业的内生性增长。 财务与估值 公司作为战略清晰，高效运营的OTC龙头企业正在不断突破自我，目前的股价仅有13倍左右，严重低估，公司在2012年，2013年相继收购顺峰和桂林天和的估值也在13倍附近，一二级市场的估值已经接近倒挂，分析师估计压力将向管理层传递。 分析师预计公司2014-2016年每股收益分别为1.38、1.62、1.88元，结合可比中药类企业平均估值，给予公司2014年20倍市盈率，对应目标价27.6元，公司目前估值偏低，具有明显安全边际，首次给予公司买入评级。 开元投资:零售恢复性增长,医疗服务空间大 开元投资 000516 批发和零售贸易 研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2014-01-07 事件:日前,与开元投资公司高层就公司业务和未来发展进行了交流 未来2年高新医院营业收入增速与毛利率迎来双重提升。1)13年底住院部装修完成,提高病房周转率;并开设豪华病房,满足高消费人群需求;2)差异化的建立国际部满足外籍人士需求,且国际部门诊诊疗费和国际部产科诊疗费、床位费均提价30%,其他科室预期14年也存在提价可能,有利于提高其毛利率;3)长期限制普外科发展的放疗设备,近期公司也在招投标中,随着相应设备采购到位,有利于普外科的强势崛起。目前医院正在积极建设以前错位经营没有开设的肿瘤科,借助普外的手术优势,预期将吸引大量患者;4)继续发挥三甲医院的品牌优势,抓住医生多点执业等利好政策吸引优秀专家人才。分析师认为:14年高新医院营业收入增速与毛利率将同时提升,收入增速约25%、净利润增速超过30%。 圣安医院远景可期。该医院坐落在高新区创意研发园区,为三星电子的配套医疗项目;预期总投资15亿元左右,床位1500张。建成后成为覆盖园区约1-2万外籍人士,具有国际医疗服务特色的大型三甲医院;其建设参照JCI标准,后续将申请JCI国际医保定点单位,以解决韩国、台湾等外籍人医保报销,这将吸引更多的外籍病患。分析师认为:三星产业园建设成熟后将引进100多家配套企业,其产业园总人口很可能超过50万人口,医疗需求潜力巨大。 14年零售业务收入增速或将爆发。其零售收入增长驱动因素主要体现以下几点:1)13年底钟楼店装修完毕(除七楼餐饮外),同时引进国内外高端零售品牌,且为规避电商的竞争打造一站式购物消费新体验、时尚购物等,适合时尚年轻高消费人群;2)7楼(钟楼店)餐饮预期改变大排档营业模式,引进类似万达广场的门店模式餐饮品牌,满足现代人群的品质消费。3)西旺店和宝鸡店突破培育期,13年实现扭亏为盈,14年有望大幅贡献业绩。分析师认为:估计14零售业务收入增速约20%、净利润增速约30%。 估值分析与投资策略。分析师预测:2013年、2014年、2015年的EPS分别为0.21元、0.26元、0.33元,对应PE分别为25.90X、20.42X、16.43X。分析师认为:公司14年医疗服务、零售业的恢复性增长以及圣安医院独享巨大医疗市场空间,建议投资者关注。给予"买入"评级。 风险提示。1)高端品牌引进进展低于预期;2)圣安医院建设进度低于预期。 金陵药业:扩张稳步进行,关注公司转型拐点金陵药业 000919 医药生物 研究机构：华泰证券 分析师：胡骥 撰写日期：2013-10-16 金陵药业是目前A股市场为数不多的拥有综合性医院资产的公司。公司自上市以来营业收入稳步增长,进五年复合增速大约为9.73%。但净利润增长波动较大,主要原因在于公司业务多元化,相对较为复杂。公司主要利润贡献来自脉络宁和宿迁医院,分析师估算对于净利润贡献分别为50%和35%,预计2013年医疗服务部分对于净利润贡献将会进一步提高。 三方合作办医样本,政策扶持民营资本办医典范。分析师认为公司的价值集中体现在医院资产上。分析师认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上,制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险,而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,政策风险相对于制药企业要小很多,经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院,表明公司在医疗服务方面的扩张规划。分析师认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后,有望迎来业绩估值的双重提升。并且,一旦未来成功晋升三甲,医院的盈利能力有望得到进一步提升。 营销策略保守,脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源,该品种为国家基本药物,在临床中使用已经得到时间检验,在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早,产品价格定价相对较低,市场推广等经费无法给与足够的支持,因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速,心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。分析师估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。分析师认为去年已经是经营低点,2013年将会逐步走出低谷,在上半年部分厂房改造的情况下,上半年销售依然与去年基本保持持平,分析师认为下半年将会迎来小幅增长。 盈利预测与估值:分析师预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元,对应估值为24、20、17倍,考虑到国家鼓励民营资本办医,未来医院收购脚步可能会有所加快,上调评级至"增持"。 风险提示:脉络宁恢复增速不达预期;宿迁医院净利率回升较慢;当前股价短期偏高,有一定回调风险 |
