| 中国船舶：全年盈利将回升 研究机构：国泰君安 日期：2014-05-05 总体结论:中国船舶Q1实现收入、净利润分别为5950、28百万元,同比分别变化56%、-61%,实现EPS0.02元,符合预期。预计在行业供给收缩、船价上升产品结构改善等因素推动下,公司盈利能力将见底回升,另外集团舰船资产存在注入可能,维持2014-16年EPS0.51、0.71、0.93元,目标价30元,增持。 Q1毛利率下降是暂时现象,全年看盈利将回升:①Q1毛利率7.7%,同降4.4个百分点,主要是2012年接的低价船在2014年交付,但2012年新接订单总量为361万DWT,低价船数量有限,远低于当年600万DWT的完工量,而且海洋工程和机电类产品占比提升改善结构,预计全年毛利率将回升。②预收款和现金流因船东提前支付进度款出现增加,结合招商轮船近期公告对外高船厂的付款结构由肥尾变肥头,也反映出公司相对议价能力提升,验证我们前期关于“行业供给收缩、优势船厂盈利回升”的判断。 集团舰船资产存在注入可能:①兄弟单位中国重工整体上市提供了成功案例。②我国海军舰船装备进入持续增长期,需要借力资本市场。一方面现有海军舰船力量与我国全球第二大经济体地位不匹配,另一方面全球化的非战争行动日益频繁,要求舰船装备保障。比如亚丁湾、索马里海域护航行动,再比如搜寻马航MH370等,都要求数量更多、更加先进的舰船装备。③目前集团舰船资产全部不在上市公司,无法充分像兄弟单位一样充分借力资本市场,从未来发展需要角度判断,舰船资产存在注入可能。 风险因素:船价下跌、原材料价格上涨、资产注入存在不确定性。 【概念股解析】 中航动控（000738）：内生外延迅速增长，期待研究所资产注入 来 源： 东兴证券 关注1：公司是国内唯一航空发动机控制系统提供商，三代机换装及新机型将带动公司迅速发展 目前我国三代机加速列装，目前我国有三代机600余架，未来十年我国仍将生产1500-2000架三代机，一架双发战机全寿命需装备8台发动机及10台发动机控制系统及备件，因此为战机配套的发动机控制系统销量增速将超过主机增速，另外我国新型发动机在未来几年或将量产，将成为公司另一巨大的增长点。公司除供应航空发动机控制系统外，还生产包括舰用燃机控制系统、坦克战车燃机控制系统、导弹动力控制系统和火箭动力控制系统等横向军品，而目前我国舰用燃机和坦克战车燃机渗透率严重低于欧美等发达国家，因此这两种产品将增长迅速。综合以上理由，我们认为公司发动机控制系统业务在十二五期间将保持20%左右增速。 关注2：募投项目质地优良，将极大增强公司盈利能力 公司此次定增项目包括力威尔航装扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线技术改造项目、无级驱动及控制系统产品批产建设项目和北京航科天然气加注集成控制系统业务扩大产能项目。其中无级驱动产品已经在和兵器集团合作，但是受制于产能有限，无法大规模生产，高端工程机械领域并进口产品占领，替代进口产品应用市场广阔； 汽车自动变速执行机构已经在重型军用车辆得到了应用，国防市场需求迫切，而且我国高端重卡的汽车自动变速执行机构被进口产品占领，公司依靠价格及质量优势将实现进口替代。 关注3：研究所资产注入可能性极高 614所2010年时营业收入仅为3亿元，由于发动机控制系统由液压式向全权限数字控制系统升级以及直升机发动机控制系统量产，2012年营业收入达到8亿元，实现净利润约1亿元。目前中航工业集团的上市公司资产整合进展迅速，研究所资产注入上市公司也箭在弦上，因此我们认为动控所资产注入上市公司的可能性极高。 结论： 我们预计公司13-15年EPS为分别为0.25元、0.32元和0.41元，PE分别为45倍、35倍和27倍，维持"推荐"评级。 |
