| 公司是杭州房地产市场龙头企业之一，连续三辆蝉联杭州房产销售榜冠军，2007年商品房销售份额占杭州主城区市场的7.66%。公司在2008年全国房地产百强企业综合实力排名第41名，在杭州地区的房地产企业中仅次于绿城房地产和广厦控股。 公司本次IPO将发行不超过6000万股，发行价为20.31元/股，预计可融资12亿元，将投向杭州城市之星、阳光海岸和金色蓝庭项目。 2005年以来公司高速成长，我们分析发现其成长因子主要是开发规模的扩大和ROE水平的持续提高，而ROE水平的提高则主要来自于毛利率的提升。 杭州房地产市场成交量在近期保持稳定上升，目前已回复到去年同期高峰水平的70%左右。由于杭州市经济基础牢固、居民收入水平较高，预计未来当地市场会保持健康稳定的发展，这有利于公司业务的进一步扩张。公司目前拥有可结算面积约170万平方米，足够未来4、5年的开发需求。因此我们看好公司的业务扩张前景。 公司对开发产品有准确的市场定位，主推高性价比中档楼盘和高附加值的高端楼盘，这一方面有利于资金快速周转，另一方面也能保持较高的盈利水平。我们预计公司未来三年毛利率水平可以保持在50%上下。 因此我们看好公司未来高成长，预计公司08至10年的每股收益分别为1.18、1.72和2.58元，净利润年复合增长率达到43%。综合RNAV和市盈率估值，我们认为，按公司的行业地位和成长前景，当前合理股价水平应为25.9～29.4元，分别对应22～25倍的08年PE和15～17倍的09年PE。 |
