| 拿销售板块“抛砖引玉” 一直头顶“垄断”帽子的中国石化（600028），骤然成了推行混合所有制的央企急先锋。 2月20日，中石化公告称放开油品销售业务板块，引入社会和民营资本参股。目前，公司已启动成品油销售端资产的评估。知情人士向《金证券》记者透露，销售公司估价底线4000亿人民币，现在有意向的买方比较多，公司希望能卖到1000亿美元。值得一提的是，目前中石化的A股总市值不过6200亿左右。 这意味着，一旦改革顺利，从市值角度再造一个中石化有望实现。而这，必将激发处于沉睡状态的巨量国资重估潮涌。 上门提亲者众 中石化抛出混合所有制改革意向一个月后，董事长傅成玉在2013年度业绩发布会上，首次公开了下游业务混合制改革的“时间表”：6月底将完成油品销售板块的审计评估，公布引资方案，力争第三季度前完成融资，并优先引入战略投资者。 4月2日，中国石化再发公告称，已将所属油品销售业务板块资产整体移交给全资子公司中国石化销售有限公司拥有、管理和控制。 坊间传言，近期复星、绿地集团以及一些保险机构等与中石化有接触，阿里巴巴、腾讯等公司也有“牵手”消息传出。 中石化内部人士本周告诉《金证券》记者，“最近过来谈的企业确实比较多，现阶段我们不好透露这些企业的名字，油品销售审计评估、引资方案这些也都没有出来。” 据了解，油品销售是中石化盈利最佳的业务板块。截至2013年年底，公司销售业务板块拥有自营加油(气)站30532座，成品油管线超过1万公里，储存设施的总库容约1500万立方米。而据中石化年报，2012年成品油营销及分销板块实现经营收益427亿元，2013年这一数字为351亿元。 此前，银河证券研报指出，中石化成品油销售板块近年来的息税前利润一直维持在400-450亿之间，即便按照10倍PE估值，成品油销售板块就值4000亿的市值规模。 《金证券》接触的知情人士更透露，公司希望成品油销售板块整体能卖到1000亿美元。 国资重估潮 中石化对油品销售进行资产评估，触碰到了改革的深层次问题。中国企业研究院首席研究员李锦对《金证券》记者直言，对其他国企来说，推进混合所有制，同样将成为国有资产重估的一大机遇。 按照深交所总经理宋丽萍“两会”期间给出的数据，国有及国有控股上市公司数量达到1300家，在沪深300指数中的权重高达81%。依据证监会披露的数据，相关上市公司的市值在A股占比超过了60%。 但不可否认，很多蓝筹股的估值低廉。其资产之所以被低估，部分原因是受制于经济周期和转型，还有一个重要原因是缺乏做高资产价值的机制。随着混合所有制的推进，政府和企业有足够的手段和动力来做高资产，从而形成一轮国资重估潮。 在一些业内人士看来，改变产权结构不是目的，提升企业运行效率也难以一蹴而就，但通过各种方法释放出被压抑、低估的资产价值，短时期内见效的可能性很大。 《金证券》记者了解到，此前A股蓝筹公司对旗下的优质资产，通常采取拆分上市的办法实现“物有所值”，但幸运儿只是少数。以南方航空（600029）而言，2008年11月公司将媒体与广告资源等无形资产18年的使用特许权，作价3503.66万元转让给中国南航集团文化传媒有限公司 近几年南航传媒一直有独立上市的风声，2013年年初公司确认在A股排队上市。按照公司对外披露的资料，南航传媒注册资本2亿元，2010年主业收入超过2.5亿元，净利润超8000万元；2011年年底的数据则显示，其主营收入超过3亿元。南航集团和南方航空分别持股60%和40%。 不过在IPO通路不畅的情况下，李锦认为，国企通过引进战投或财务投资者，用另一条腿走路，低估资产也可以被有效激活。 最大的赢家 混合所有制的红利固然诱人，不过个中的风险也不容小觑。 卓创资讯分析师张斌告诉《金证券》记者，虽然冲着稳定的销售群体、庞大的体量，业外资本对中石化改革反应积极，“但中石化油品销售的增长空间有多大、能给社会资本带来多大的收益，这些并不乐观。” 中石化最新披露的2013年年报显示，成品油营销及分销板块经营收益同比下滑近两成。其中汽油的销售额为5058亿元，同比增长9.7%；柴油的销售额同比下滑了2.6%至7083亿元。 实际上，长期以来中石化汽柴油每年的销售增速不过在6%左右，毛利率为6%左右，利润率只有2%-3%左右。“而根据我们对山东一些民营加油站的监测情况，它们的毛利率接近10-12%。”张斌称。 这一方面说明中石化的油品销售板块还有增长空间，但指望引入资本搅动“一池春水”并不现实。以30%可以出售给社会资本的股权比例来测算，社会资本的投入至少在千亿以上。这样的巨大资本需求量意味着，潜在的投资者很可能远不止一两个，相对话语权可想而知。 此外，由于中石化把控资源，参股资本依然要高度依赖于中石化，这无疑给“钱景”增添了不确定性。 相熟的业内人士更对《金证券》记者称，“中石化的这场改革，更多可能体现为一场资本盛宴。最近中石化市值涨了，一旦改革顺利，也能缓解上游投资的资本压力。” 银河证券亦认为，中石化销售板块重组引入社会资本，最大的受益者是中石化本身，而不会是参股企业。按照销售板块整体4000亿市值规模来测算，估计一次性总损益将贡献业绩约4元/股左右；如果今年全实施，那么今年公司的每股业绩会接近1.1元。 □ .江.芬.芬 周末金证券 |
