| 创业板改革刺激投行：养个项目去
IPO重启正在不断被预热。 4月18日，证监会新闻发言人邓舸表示，证监会将发布修订后的首发审核工作流程，并公示再融资审核工作流程。 创业板新股发行配套文件修订正紧锣密鼓进行。此前的3月21日，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》，适当放宽财务准入指标，鼓励并购重组。 针对创业板史无前例的密集而深度的改革，让那些薪水不断下降、既有闲钱也有人脉资源的资深投行人士看到了新的投资机会。“向注册制过渡的大方向已经非常明显，现在对我们来说，最好的投资机会就是去买个项目先养着，然后再等机会IPO或者被并购掉。”一位大型券商投行的副总裁说，如果能顺利退出，有望两三年获得几千万甚至过亿的收益。 新的机会 “很多以前财务指标呈现"N型"波动的优质项目，由于没有上市的预期，估值非常便宜。先买个这样的项目养个两三年，把利润做起来可能轻易获得几千万甚至过亿的收益。”一位深圳券商的投行副总裁举例称，即使以目前市场价8倍的PE现在入股一个项目，假设两年后净利润增加2倍多，IPO时的市盈率为25 倍，两年后的收益就有近10倍，现在投入1000万元到时候可能就有过亿元的收益。 中国创业板开市四年多以来，监管层首次对创业板做出全方位改革。 除了上述征求意见稿以外，亦有兼并重组方面的政策变化。3月下旬，国务院下发了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，取消部分事前审核，强化事后问责，支持企业兼并重组。 上述投行副总裁说，放开兼并重组的前置审批对投行的通道依赖是降低了，但是对投行人才的专业性反而提高了，拟上市企业对投行人才的加盟需求将更加强烈。“以前也有很多拟上市企业拉我加盟，给我一个较好的价格入股，但无论是通过IPO还是被兼并退出，时间周期长而且不确定性非常高，特别是IPO，即使一二级市场的套利依然存在，但一个周期一等就是三年。随着对财务指标的松绑和兼并重组审批的放松，这个机会的时间窗口终于来临了，积累了那么多年的经验和上市公司的人脉资源可以派上用场了。”该投行副总裁称，“我已经在和一个游戏研发公司敲定最后的细节，公司技术非常优质，但此前接受了风投的大笔投资后，2012年搞了个大跃进后钱烧光了项目惨败，但技术班底还在，现在正在重新恢复盈利中。” 按照此前监管部门实质上要求的连续三年净利润呈现"耐克型"（用商标形状来打比方）增长的规定，如果企业一旦出现利润下滑，将被迫等待至少一个新的三年财务周期，促使部分企业不愿意等待而选择财务造假。在万福生科(300268)案后，监管部门启动了对财务造假的史上最严厉处罚使得整个投行界风声鹤唳。 对于养个项目实现净利润倍增计划的质疑，上述投行副总裁称，在进入新的资金和合理优化财务结构后，短期内实现这一目标可能性是很高的。其表示，“具体来说，去年很多上市公司和被收购的游戏公司基本都有未来三年的业绩对赌，仅2013年的业绩就有比2012年增长10几倍甚至几十倍的，根据我的了解，绝大部分公司都完成了2013年的业绩对赌。原因很简单，上市公司给被收购公司付了几个亿甚至十几个亿的现金，这些现金能从渠道等方面很快推动公司业绩。” 一位平安证券资深投行人士也称，在投行从业人员薪水不断下降，风险不断升高的背景一下，新的市场时间窗口的打开确实能刺激那些有钱有闲的老投行人去搏一搏。不过项目多了和上市风险小了之后，一二级市场的套利空间会缩小。 不过，新的创业板IPO征求意见能否落实和兼并重组简化审批的细则还没出台让这一机会依然面临较大风险。 事实上，降低创业板IPO的门槛也面临部分人的激烈反对。职业投资人皮海洲认为，企业造假不会因为创业板上市门槛的降低而减少。即便创业板上市门槛降低一些，也不是任何一家企业都能够符合上市条件的，那些不符合上市条件的企业为了上市的需要，同样还是会弄虚作假的。只要管理层不严惩IPO弄虚作假行为，发行人包装上市仍然是不会停止的。 深度改革 3月21日发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》显示，将做出创业板财务门槛大幅降低、再融资更加便利、申报企业不再限于九大行业等改革新举措。这是创业板在挂牌近5年后，监管层首次对创业板就发行门槛、再融资、并购重组到退市制度的全方面改革。 征求意见稿中最引人关注的是将原规定“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%”，修改为“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元”。 “新的征求意见让拟上市企业的财务指标从"耐克型"扩大到了"N型"，大幅增加了拟上市的标的。”上述投行副总裁说，这更符合部分行业有大小年之分的波动式增长客观规律。 深圳证券交易所总经理宋丽萍在今年两会上表示，“创业板要求连续三年利润上升的门槛大家比较诟病，大家批评把一些真正有潜力的公司挡在了创业板的门外，还带来了一些负面作用。” 证监会主席肖钢近日也撰文表示，改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制；允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市。“这次创业板大幅改革还有个深层的原因是，随着创业板的不断发行后，按照以前的上市财务指标，优质的上市资源在不断枯竭。”平安证券的一位资深投行人士称，IPO 财务核查以来，有约四分之一的公司已经主动撤单，这个比例是监管层没有意料得到的。 在降低创业板的IPO的准入门槛后，国务院紧接着下发了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，从两个方面加快行政审批制度改革，进一步简政放权。一是缩小审批范围，对市场机制能有效调节的事项，取消相关审批。取消上市公司收购报告书事前审核，强化事后问责。取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批(构成借壳上市的除外)。对上市公司要约收购义务豁免的部分情形，取消审批。二是简化审批程序，优化企业兼并重组相关审批流程，推行并联式审批，避免互为前置条件。实行上市公司并购重组分类审核，对符合条件的企业兼并重组实行快速审核或豁免审核。“兼并重组的改革对行业的影响将是革命性的，有很大比例的兼并重组都是由于审批通不过或者等待的时间太久导致时间窗口改变而造成的，和审批相关的前置条文在预案上都要写好几页。”上述平安投行人士称，如果取消事前审批将会使得兼并重组的速度和成功机会大幅提高。 肖钢上任后，一直在力推兼并重组以解决IPO的排队问题，但由于兼并重组的诸多限制让IPO的压力并没有大幅降低。 证监会在3月21日公布的数据显示，经过层层筛选后，在排队的拟IPO企业依然高达685家，按照此前IPO每年发行约300家的政策节奏，仅发行完存量资源就需要两年时间。 证监会表示鼓励和支持符合条件的企业到全国中小企业股份转让系统挂牌并进行股权、债权融资，或到海外发行上市，建议拟申报企业把握申报时间。同时，在中小板方面，证监会3月28日宣布，符合条件的企业可以自主选择交易所。这将加快存量拟IPO企业消耗的速度，为新增申报铺路。（.经.济.观.察.报 .李.保.华） |
