| 威孚高科:国四推广渐入佳境，1季度业绩超预期增长“买入” 威孚高科 000581 研究机构：华泰证券 分析师：姚宏光，冯冲 撰写日期：2014-04-17 2013年报业绩符合预期，2014年1季度预告业绩增长超预期:2013公司实现营业收入55.89亿元，同比增长11.45%；归属于母公司的净利润11.08亿元，同比增长24.61%，每股收益1.09元，每10股派3元，符合市场预期；2014年1季度，公司预计归属于上市公司股东的净利润为3.89-4.14亿元，同比增长50%-60%，每股收益0.38-0.41元，超市场预期。点评如下: 1季度，公司下游配套的柴油机同比增长4.1%，保持稳定增长态势:中重型柴油机销售30.1万辆，同比增长9.6%，其中重卡销售20.3万辆，同比增长20.2%；轻微柴油机销售70.6万辆，同比增长2.0%； 国四排放升级在加速，快于预期。中重型柴油机排放升级的施行已经不仅仅是汽车行业主管部门的事情，而是在大气污染愈发严重的背景下，中央将治理雾霾纳入到各地方政府的政绩考核，国IV排放升级已经成为各地方政府去主动推行，这使汽车排放国IV升级进程和效果超出市场预期，目前全国近半数城市开始推广高压共轨中重型卡车。 博世汽柴贡献业绩超预期。随着排放升级进程的加快，高压共轨系统的销售快速增长，我们预计1季度博世汽柴销售收入在30亿元左右，净利润在6亿元以上。 博世汽柴的优势壁垒仍难以被有效突破。辽宁新风40万套共轨系统投放市场和无锡油泵油嘴研所高压共轨技术取得突破的新闻，让市场担心博世汽柴将受到严重冲击。首先在终端市场上我们还没有观察到大量配套国产共轨系统的产品；其次我们认为德国博世公司是全球共轨技术的龙头，技术体系成熟完备，且应用广泛，并且在中国已经形成完整的产业链和深度本土化布局。轻型共轨系统价格下探后不仅对外资竞争对手，甚至对本土竞争对手都具有了价格和成本上的优势，使后入者难以与其竞争。在中国完整的产业布局和规模效应形成的低成本优势决定其龙头地位长期不可动摇。 上调公司盈利预测，给予“买入”评级:我们上调公司2014-2016年威孚高科EPS分别为1.5、2.03、2.49元，同比分别增长38.5%、34.7%、23.0%。公司当前股价24.53元，对应2014-2016年PE分别为16.3、12.11、9.8倍，价值明显低估，给予“买入”评价，目标价35-40元。 风险提示:经济下滑超预期，导致卡车销量大幅下降。 长城汽14年一季报点评:业绩拐点出现，迎来SUV新产品周期 长城汽车 601633 研究机构：国泰君安证券 分析师：崔书田 撰写日期：2014-04-18 投资要点: 维持“增持”评级。预计SUV 新产品H8、H2上市将拉动加成率上升、固定成本费用率下降，公司业绩出现向上拐点。维持公司2014-15年EPS分别为3.94元、5.24元的盈利预测，维持“增持”评级，维持目标价60元，相对2014年15倍PE。 业绩符合预期。公司2014年Q1收入147亿元，同比增16%，归母净利润20亿元，同比增6%，每股收益0.66元，业绩符合我们和市场的预期。 公司Q1汽车销量18.8万辆，同比增长4%，增速企稳回升。Q1毛利率28.0%，结束连续3个季度的下降趋势（2013年单季度毛利率分别28.1%，29.8%，29.0%，27.7%），向上拐点出现。Q1管理费用7.8亿元（同比增加3亿元），主要是H8上市前技术开发费用增加所致。 迎来SUV 新产品上市周期，高中低三个层次全面覆盖SUV 车型。H8已于4月中旬到店销售，H2预计2014年三季度上市销售。两款车型将带来新增产能释放，突破制约增长的产能瓶颈。预计H8销售放量将进一步拉高公司单车收入和利润，使公司盈利能力实现高位续涨。其他SUV 新车型H1/H7/H9也将在2014年4月北京车展推出。公司Q1净利润增速触底，预计随着H8开始销售，净利润增速将逐季上升。 风险提示:SUV 行业需求大幅回落，新产品H8、H2销量低于预期。 江铃汽车:福特版图中地位上升，迎来新一轮成长周期 江铃汽车 000550 研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜，唐楠，方小坚 撰写日期：2014-04-14 江铃汽车主要投资逻辑是作为在福特版图中地位不断上升的合资公司，过去三年高投入于今年进入收尾，将在明年二季度起进入收获期。公司现在处于新一轮增长周期的起点，未来三年快速成长确定，中长期和福特在股权和车型引进上有继续深化合作的空间。我们预计2014-2016 年EPS 分别为2.22、3.2 和4.7 元，维持“强烈推荐-A”投资评级，12 个月目标价36 元。 福特体系中地位上升，未来有继续深化合作空间。公司在福特体系的地位上升从2010 年起开始体现，小蓝基地产能大幅扩张背后是福特在车型资源上的支持。福特向江铃导入J08 和J09 项目意味着江铃定位将不再局限于商用车平台，已经向SUV 和MPV 乘用车领域倾斜。 福特一直谋求增持江铃汽车的股份，中长期来看汽车行业股比开放是大势所趋。一旦政策放开，相比而言福特更容易增加对江铃汽车的持股，为后续更多车型引进提供动力。 三年高投入开始收尾，新驭胜和轻卡增长保今年业绩。今年预计公司销量增长23%达到28 万辆，新驭胜和轻卡贡献主要增量。过去三年高研发投入和资本开支在今年开始收尾，预计今年研发开支绝对额维持高位，但占收入比例有望下降，今年业绩能有一定增长。 2015 年新车型陆续投产，公司进入新一轮快速发展期。公司拟从福特引入的中大型SUV 将于2015 年Q2 上市，下一代全顺的两款车型将在明年下半年上市。前期投入在明年开始收获，三款重要产品导入将再造江铃，公司在中大型SUV 和MPV 领域发展空间被打开，预计2015、2016 年公司销量分别为33 万、44 万辆，q 投资评级和风险提示。公司发展的主要看点在于和福特的紧密合作，我们认为未来仍有深化空间。公司明年新车型上市带来销量快速增长，产品结构上移，同时产能利用率上升，研发支出下降，业绩从2015 年开始进入爆发期。 我们预计2014-2016 年EPS 分别为2.22、3.2、4.7 元，当前股价对应PE 分别为11.3、7.8 和5.3 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级，12 个月目标价36元。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。 |
