| 资本市场深水区改革萌动
私募临新契机 市场化改革不断加速，使得资本市场日益成为展示中国经济发展的重要舞台。 继3月25日国务院常务会议提出"国六条"（稳妥推进IPO注册制改革、规范发展债券市场等六大措施）之后，3月31日又有消息称，包括IPO注册制改革、发展私募市场、再融资以及推动兼并重组等内容的"新国九条"将于近期出台，将对资本市场形成长期利好。 接受记者采访时，数名业界人士均表示，"新国九条"为全面深化资本市场改革之举，通过加强资本市场顶层设计，可以解决深层次矛盾。"可以说，本届政府及证监会对资本市场的发展定位、定调，都比较高。" 但需要指出的是，一直处在改革最前沿的资本市场，利益格局相对复杂，而市场本身并不完美，也需要用"有形之手"去推动改革、加强监管，以此弥补市场缺陷。 私募临新契机 在今年全国"两会"期间，证监会主席肖钢提出要"大力发展私募市场"。"国六条"也提出，将培育私募市场，对依法合规的私募发行不设行政审批。有业内人士称，未来中小企业融资，私募股权直接融资或是重中之重。而在培育私募市场方面，"新国九条"也将明确更细化的执行措施。 "IPO重启后的市场化改革趋势明朗，股票发行的注册制、新三板扩容等意味着多层次资本市场建设提速，PE（私募股权投资）市场的复苏拐点已然显现。"纪源资本管理合伙人卓福民对PE发展相当乐观。他认为，市场经过一轮调整，项目的投资估值已逐步降至较理性的水平，所谓低谷播种正逢时，投资机会显现，PE将迎来较明朗的"黄金十年"。 "2013年中央经济工作会议便一再强调，一切政策结合改革。对产能过剩行业、高耗能高排放行业以及债务风险高的地方政府项目，必然抑制信贷供给。"在锐财经首席分析师王政看来，信贷政策将优惠战略性新兴产业、环保产业以及促民生扩内需的领域。此外，相关会议提及"提高直接融资比重"，说明政府积极鼓励企业通过创业板、新三板以及中小企业私募债等方式融资，减少对信贷的依赖。 尽管IPO重新开闸让投资人看到了不错的前景，但PE投资思路的转变仍是不可忽视的重要命题。"PE基金应该回归本源，分享被投企业本身成长带来的收益。"诺亚财富首席研究与发展官邓伟岩对导报记者强调说。 某券商投行部总经理严鹏表示，随着"注册制"渐行渐进，进军IPO的企业数量将会上升，市场上针对性的配置资金摊薄到单家企业势必减少，爆炒新股的现象或将逐步冷却。"真正优秀的GP（PE基金管理合伙人），能够帮助被投企业成长，获得成长性收益，而不是过分倚靠二级市场带来的资本认同。他们不能再满足于纯财务投资的角色介入，需要注重协助被投企业运营甚至商业模式的改善。"严鹏也认为。 注册制需过渡期 当前，资本市场改革进入深水区，摸着石头过河和顶层设计相结合成为市场共识。 上述受访人士皆认为，"新国九条"很有可能是从"国六条"演变而来，在此基础上修改完善、添枝加叶。在他们看来，进一步推进注册制以及推进国资改革，将是"新国九条"的重要目标之一。 王政表示，发审制度改革势在必行，前提是整个市场公开透明，法制环境良好，投资者臻于成熟，但这是一个渐进的过程。"无论是核准制还是注册制，都必须更加专注于以信息披露为中心，不断提升财务报告的质量，抑制包装和粉饰业绩。监管层的审查重点，也将聚焦到如何保护投资者的合法权益上。" "应该说，'新国九条'的内容，尤其是推行股票发行注册制、支持兼并重组等，实际上是践行市场化改革路线，是对党的十八大以来提出的简政放权思路在股市的落地反映。"天业股份（600807）董秘、副总经理蒋涛对导报记者分析，理论上来说，推行注册制将使更多企业有机会登陆A股市场，更多的企业将获得更广的融资渠道。但是，先前A股市场从未实行过股票注册制，因而会有一个企业、投资者和监管层都要经历的过渡期。因为随着A股大幅度扩容，势必伴生一定的风险。 事实上，注册制的核心内容是企业信息披露以及政府不再为市场背书，让市场发挥自身应有作用。注册制也将导致IPO门槛骤降，目前企业上市面临的实际存在的通道制、份额制，以及审批行政垄断等弊端，亦将逐渐遁去。同时，在未来的注册制下，上市公司将面临更严格的信息披露与退市机制。由此，相关"垃圾股"的退市通道将畅通，"劣币"批量退市或成常态。 根据当前新股发行制度改革思路，IPO申请的预披露期将大幅提前，发行人招股说明书申报稿正式受理后，就将在证监会网站披露。预披露制度的完善显然有着积极意义：将为我国证券发行制度最终向"注册制"过渡奠定坚实基础。 推动国有上市公司并购 对于"新国九条"可能包含的推动兼并重组等内容，业内有很强期待。不同于上一轮国企改革，新一轮改革从"管国企"转向"管国资"，实施上以发展混合所有制为突破口，打破产权垄断和市场垄断。今后，资本市场将成为国资改革的重要依托平台。 蒋涛认为，支持兼并重组的积极意义也很明显，"它实际上是在贯彻国企改革，也和市场化有着密切联系，这与新一届领导人的执政思路是一致的。" 招商证券指出，新的改革将带来众多开放性市场化重组机会，扩大民企生存空间，提升垄断和传统性行业国企经营效率。市场化的并购重组也有利于在发展混合所有制的过程中引入合适的战略投资者，真正提升资源配置效率，避免过去频现的"拉郎配"。 导报记者统计发现，仅在去年下半年，便有约50家国有上市公司停牌筹划重大事项，多涉及并购重组。"兼并重组是资本市场永恒的主题。随着各项改革的推进，国有上市公司的并购重组将更加活跃，其业绩释放和估值提升也值得期待。"王政说，通过资本市场实现国资的合理定价、有序流动、优化配置，让资本市场成为实现国资收益最大化的最好场所。 从数据来看，盘活已上市的国资将对经济的提质增效将发挥不可估量的作用。申万研报显示，在A股和H股上市公司中，中央和地方持股总市值可达14.5万亿元，其中可作为盘活重点的竞争型行业持股总市值达到3.9万亿元。若新一轮国资改革能够撬动如此规模的市值，无疑将为经济转型增添巨大推动力。而从近期涉及国资改革的上市公司陆续停牌也可看出，本轮国资改革更多地利用了资本市场来进行兼并重组，或实施股权激励。 改革需合力为之 关于建立多层次资本市场，近期国务院和证监会都有公开表态，但高屋建瓴的要求还需落实到设计层面。有市场人士预期，"新国九条"会有更细化的措施。 "加快多层次资本市场建设，特别是发展好新三板和区域性股权市场，可为中小企业特别是创新创业企业开辟可以依托的直接融资渠道。"严鹏说。 此前不久，证监会研究中心主任、北京证券期货研究院执行院长祁斌对记者说，要打通资本与上市的"堰塞湖"，最主要的办法就是健全多层次资本市场体系，推动中国经济和金融的双重转型。"因为资本市场配置金融资源的效率，远远超越任何其他方式。" 如其所言，资本市场已成为展示中国经济发展的重要舞台。在《财富》杂志发布的2013年世界500强榜单中，有95家中国企业，其中绝大部分是上市公司。 "任何人都不可避免地要跟这个市场直接或间接地打交道。在未来的中国经济社会活动中，这个舞台的重要性会愈发显现。"祁斌表示，新三板现在已推向全国，"四板"也在一些地方筹建。"未来中国股权市场的结构，必然将是一个正金字塔型，最顶端是主板和中小板，下面是创业板，再下面是新三板，底层是区域性股权市场和券商的柜台交易市场等。" "资本市场主要功能是促进资本形成、资本集聚和资本流转，是全面深化改革的一颗棋子，但这颗棋子无法在整个棋盘内单兵突破，需合力为之。"上述接受导报记者采访的业界人士均指出，推动资本市场改革既需要各参与主体的积极努力，也需要外部大环境的密切配合。(.经.济.导.报 .杜.海) |
