| 新时达:携手工控小巨人众为兴,一体化机器人产业版图初显 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：武夏 日期：2014-01-28 众为兴是国内领先的运动控制解决方案提供商。专注于制造业新兴自动化应用领域的技术驱动型差异化战略,主要产品包括运动控制平台、行业应用控制系统和工业机器人,其中国产中小功率伺服占有率达10%。公司现拥有64 项软件版权及3 项发明专利。公司拥有员工近500 人,研其中发近200 人。众为兴的客户所处行业已经从设立最初的2、3 个细分行业发展到40 多个细分行业。 众为兴紧紧抓住电子装备制造业等部分细分行业制造工艺革新的发展机遇,成功地进入了富士康集团、歌尔声学等客户应用于高端消费电子产品及国家重点工程项目。 新时代公告拟通过定增和现金结合的方式购买深圳众为兴技术股份有限公司100%股份。交易价格为6 亿,收购PB 为3.67 倍,众为兴承诺2014-2016 年扣非净利润不低于3700 万元、5000 万元、6300 万元,收购价对应14 年约16倍PE。公司拟发行股数4118.98 万股,底价为10.59 元/股,支付现金1.64亿元。 A 股最便宜的机器人股,市值空间巨大。新时达收购众为兴后业务构成类似于汇川技术,2012 年新时达和众为兴收入合计为10.2 亿( 8.4 亿+1.8 亿),而同期汇川技术收入为 11.9 亿,目前市值265 亿,收购众为兴后新时达目前市值38.6+6=44.66 亿,市值空间巨大。我们预计老新时达2013-14 年净利润为1.67 亿和和2.23 亿,收购后按业绩承诺14-15 年增厚利润3700 万和5000 万,增发后的股本3.9 亿股,对应13-14 年EPS 为0.45 元和0.67 元,给予14 年35 倍PE,目标价23 元,买入评级。 瑞凌股份三季报点评:业绩逐季回升,上调评级和合理估值 类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘利 日期：2013-10-30 一、 事件概述。 瑞凌股份于10月27日晚间发布2013年三季度报告:实现营业收入5.12亿元,较去年同期下降11.42%;实现归属于母公司所有者的净利润7469万元,较去年同期增14.02%,实现EPS0.33元,与业绩预告(10%-20%)基本一致。公司业绩超出我们之前报告预期,因此上调13-15年EPS分别至0.45、0.69、0.90元,上调评级至“强烈推荐”,考虑估值切换因素,按照14年25-30倍PE,合理估值上调至18-20元。 二、 分析与判断。 受累制造业投资需求依然疲弱,前三季度营收同比降11.42%,出口是亮点。 公司主营业务为逆变焊机,11年前受逆变焊机取代传统焊机驱动行业快速增长,但近年随着替代效应减弱、竞争日益激烈及制造业投资增速下行,行业进入低迷周期。前三季度实现营业收入5.12亿元,较去年同期下降11.42%,其中三季度实现营业收入1.77亿元,同比下降11.26%,显示需求依然疲弱。 根据中报情况(国内销售同比降24.64%,但出口同比增29.01%),国内销售受累制造业投资下滑需求明显疲弱,但国际需求好转,同时公司在发展中国家布局进入收获期,预计未来将进一步加大国际销售力度,以保证焊机业务规模稳定增长。 成本和费用控制见效,净利润逐季回升,前三季同比增14%,三季度单季增35.5%。 前三季度实现归属于母公司所有者的净利润7469万元,较去年同期增14.01%,三季度单季实现净利润2668万元,同比增35.52%,其主要原因为:(1) 毛利率稍高的出口(以自主品牌为主)占比提升(中期占比达34.2%),同时受益日元贬值(进口日本IGBT等原材料)和国内原材料成本下降,产品综合毛利率由去年同期的25.7%提高至28%,且呈现逐季回升态势;(2) 因费用控制得力,三项费用率由去年同期的12.2%下降至10.6%,在行业低迷周期中管理改善开始见效。 公司资产负债表异常健康,在手资金12亿但市值仅24亿,外延式拓展空间可期。 由于长期稳健经营,公司目前资产负债率仅为10.12%,无任何有息负债基础上在手资金达11.76亿元,ROE仅4.8%提高空间较大。 公司技术实力和资金优势有利于在弱势市场情况下的整合,焊接产业链较长(包括焊接材料、焊接设备、辅助设备、自动化集成等),外延式拓展空间较广,长期值得期待。 行业低迷期现金流、利润率逐步改善,彰显公司技术、管理核心竞争力。 在逆变焊机进入低迷周期后,公司销售政策并未改变,应收账款余额保持稳定,净利率由去年同期的11.1%提高至14.3%,前三季经营活动净现金流入5282万元,同比增264%,这主要是由于:(1) 公司创始人为焊接专业出身,对焊接工艺、设备的理解在行业内屈指可数,具有技术核心竞争力;(2) 在国内需求进入低迷周期后,公司审时度势国内控制风险,积极拓展国际市场,未来将通过增加贴牌比例、拓展国际渠道等方式进一步拓展。 逆变焊机行业长期仍有空间,但需要经历一个行业洗牌期。 中国焊机行业年需求约100亿元,其中逆变焊机约50亿元,气体保护焊等传统焊机替代空间仍然存在。 国际市场是另一片蓝海,目前国内大多数企业以贴牌销售为主,利润水平相对较低。瑞凌股份目前以自主品牌为主,未来将适当拓展贴牌业务。 但目前中国市场行业竞争格局较为分散,两家上市公司市场占有率合计10%左右,竞争格局较为分散,行业内中小企业目前面临亏损局面,正在经历行业洗牌期。 三、 盈利预测与投资建议。 公司当前主营业务将保持稳健增长,预计明年将进一步加强国际销售以保持焊机业务稳健增长,但考虑在手资金较多,资金利用效率提升空间较大。我们根据之前定期报告,合理预计13-15年EPS分别为0.45、0.69、0.90元,上调评级至“强烈推荐”,考虑估值切换因素,按照14年25-30倍PE,合理估值上调至18-20元。 四、 股价催化剂及风险提示。 风险提示:市场竞争激烈致毛利下滑;公司资金利用效率提升不及预期。 股价催化剂:资金利用效率提高;国内需求或者出口超预期。 |
