| 【概念股解析】 天瑞仪器：天瑞仪器(300165)是国内X射线荧光谱仪的市场领导者，目前公司处于快速扩张期，下游市场扩展顺利，而国内外需求的提升，有望刺激公司业绩出现大幅提升。公司的检测仪器可以检测包括矿渣、岩石、沉积物、土壤、底泥，水体等，对国家标准中所规定的铅、汞、镉、铬、砷等多种重金属，实现了更稳定、更精准、更迅速的检测。而随着国内土壤修复领域不断推进，公司在检测技术上的优势也有望从中受益。 天瑞仪器（300165）：主营仍在低谷，非经常性损益拉升业绩 来 源： 德邦证券 撰写时间： 2013-10-24 部分产品降价应对市场竞争，销售微增，毛利率小幅下滑。目前公司产品的首要销售市场是RoHS市场，RoHS市场经过几年的高速增长后在2011年后进入成熟阶段，市场规模增长进入停滞期，厂商之间竞争激烈。公司作为领先厂商，为应对竞争，保证市场份额，主动降低了部分低端产品和成熟产品的价格。工业过程分析市场是公司销售收入的第二大来源，受国家淘汰过剩产能政策调控的影响，公司在这一市场的销售下滑，子公司邦鑫伟业的净利润同比下降81.19%。从三季度财务数据来看，营业收入同比小幅增长，但代价是毛利率比去年同期下降3.04%，公司的策略总体上是比较成功的。展望未来两到三年，分析师认为，RoHS完全进入成熟阶段，国家的产业调控政策将持续影响产业结构，这两块的市场的态势将保持稳定，公司来自这两块的收入将总体上稳定，随着行业盈利能力的下滑和新产能扩张速度减缓，毛利率的下滑将逐步趋缓。 非经常性损益拉升当期净利润。1-9月扣非后净利润2,073.75万元，同比下降2.5%，但由于本期非经常性损益大幅增加，以至于净利润同比增长29.21%。非经常性损益的增加主要来自利息收入的增加、政府补贴和软件退税收入的增加。 加强研发投入，积极开发新产品。1-9月研发投入比去年同期增加410.8万元，同比增长18.82%。公司有多项产品在报告期实现转产，同时获得实用新型专利2项，17项发明专利获得国家知识产权局的受理。高强度的研发短期会拉低公司的净利润，但有利于增强公司的技术能力，加快新产品的推出速度以抢占市场，为未来的高增长埋下伏笔。 重大资产重组提高资金利用效率，增强综合竞争力。公司闲置募集资金较多，长期存银行不利于提高资金利用效率，公司已经公告拟实施重大资产重组，分析师认为并购一方面提高资金利用效率，迅速拉升净利润，另一方面并购的资产与公司现有业务的协同效应也值得期待。 短期业绩不佳不改长期增长趋势。公司近期毛利率下行，业绩不佳，主要是由于传统市场的增长几近停滞，但重金属污染监测、食品安全检测市场处在爆发的前夜，公司在重金属检测领域有丰富的经验积累，目前也在积极研发新品开拓这两个市场，分析师认为公司未来在这两个市场取得成功是大概率事件，公司长期的成长潜力显著。 风险提示：1、国际经济不景气，出口增长缓慢进而相关市场需求不足的风险；2、国家重金属污染治理进度不及预期，相关市场需求启动延迟的风险；3、市场竞争加剧，毛利率下降的风险。 盈利预测：预计2013-2015年，公司销售收入分别为3.18亿元、4.29亿元和6.22亿元，净利润分别为0.61亿元、0.80亿元和1.20亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.52元和0.80元。对应PE分别为40.01X、30.79X、20.01X，鉴于对公司前景改善的预期，调高至买入评级。 维尔利（300190）：订单好转，餐厨、固废布局初见成效 来源：海通证券 撰写时间： 2013-11-12 事件： 维尔利公告，出资490万元设立广州万维公司，持股49%，运营广州花都生活垃圾深度分类资源化BOT项目；全资设立新疆伊宁环保公司，注册资本1000万元，首次出资200万元；以6425万元收购湖南仁和惠明公司100%股权。此前，公司于10月23日公告花都项目中标，于5月31日公告签订关于仁和惠明公司的《股权转让意向书》。 总体评价： 花都项目持股比例敲定，我们预计14年初开工，届时公司可确认部分工程建设收入；伊宁公司主营水处理，为异地拓展新据点，从注册资金规模推测，具备承接亿元投资级别的BOT项目的能力，但具体有待确认；仁和公司收购完毕，预计14年可带来运营收入。 13年以来，维尔利渗滤液业务订单总量回暖，总量有望超过12年。公司自2012年底以来，通过投标、股权收购等方式拓展业务范围，尤以餐厨、生活垃圾领域拓展最有成效。上述项目多为BOT形式，对于维尔利未来的业绩影响主要有两方面：第一，作为市政BOT项目，维尔利承建其中部分工程建设部分，可以确认工程收入；第二，项目投产后，将带来较为稳定的运营收入，部分缓解公司以往工程业务占比较大造成的业绩波动。 在拓展餐厨、生活垃圾处理业务的同时，公司也开始布局烟气、危废、重金属、以及非渗滤液水处理领域。但眼下，上述业务仍只是渗滤液、餐厨、生活垃圾业务的补充，主要作用在于锻炼业务团队。 公司主要看点有三方面—— 看点一：受益国内餐厨垃圾行业兴起，后续新项目获取值得期待。根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，2011~2015年规划投资109亿元用于建设餐厨垃圾处理设施。从我们调研的情况看，第一批试点城市招标后真正实施的项目并不多。13~14年第一批试点面临验收，可能倒逼行业增长加速。而维尔利从能力（耗费3年自主研发餐厨垃圾处理工艺）和战略（确立餐厨为转型的突破口和战略重点）都做了充分的准备，有望受益行业景气。 看点二：经营加杠杆中，后续收购、投资潜力较大。维尔利IPO超募资金合计5.6亿元，截至2013年10月底，超募资金已经使用完毕（具体用途如下表）。但截至2013年3季度末，公司资产负债率仅为13%，假定未来杠杆加到50%，则意味着8亿元的债务融资能力。较强的资金实力为后续可能的收购、投资打下较好的基础。 看点三：订单不佳导致13年业绩大幅下滑，14年改善较确定。随着13年订单恢复、新中标BOT项目14年陆续开工（建设期可确认收入）、以及运营项目投产，在13年业绩低基数的情况下，14年大幅增长较为确定。 结合公司订单以及大项目的施工进度，预计公司13~14年EPS分别为0.25元、0.55元。参考固废企业平均估值水平，以及公司未来转型的潜力，给予2014年40倍的动态PE，对应目标价21.8元。看好公司自主研发餐厨工艺的市场认可度，以及多业务部署的转型潜力。维持增持评级。关注后续新订单落地情况。 |
