| 汇川技术:超预期概率增加,大传动、新能源、机器人成未来看点 类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张文博 日期：2014-01-29 公司发布2013年业绩预告:营业收入167,047万元~178,979万元,同比增长40%~50%;归属母公司净利润50,819万元~58,760万元,同比增长60%~85%,对应2013年EPS1.31元~1.51元,符合我们之前1.4元左右预测。考虑到4季度结算和公司订单结构变化,13年4季度和14年业绩有望再超预期。上调13-15年EPS1.45、2.06、2.96元,对应PE48、34、23倍,维持“强推”评级! 主要观点 1. 13年布局新领域,14年进入收获期 公司三大领域项目型市场(大传动、起重、轨道交通)、小型自动化市场(伺服、变频、机器人)、新能源市场(新能源汽车、光伏、风电、柴油发电、储能)布局完成,14年进入收获期。其中大传动业务逐渐转向工艺性市场,小型自动化领域布局机器人产业链,新能源市场把握国内新能源汽车市场以及光伏、风电行业复苏机会。工艺性传动市场毛利率高于节能型市场,短期机器人产业布局卡位意义大于业绩贡献,新能源产品拉底毛利率但增加收入规模。综合三因素看,未来公司增长点将从工控、电梯市场,拓展到节能、机器人、新能源领域。 2. 14年2大看点:大传动+新能源 公司布局的两个重要市场大传动与新能源市场将在14年贡献业绩。HD3X、HD7X、HD9X三款系列的产品组合,使公司高压变频覆盖的电压范围覆盖1140V~10KV,功率范围覆盖200KVA~20MVA。以低压成熟的客户解决方案模式,在高压领域推出定制化产品的模式,使汇川大传动业务由市场卡位逐渐进入业绩收获期。冶金、矿山、电力、水泥、化工多个样板工程的布局也奠定了工艺性市场的开拓基础。同时,汇川基于过硬的技术和品牌影响力已经切入新能源独岛市场。随着光伏、风电市场回暖,公司正扩大业务布局,加强行业大客户开拓。预计将很快见到公司在新能源在大项目市场的业绩。 3. 15年2大看点:机器人+电梯物联网 机器人平台的布局已经开始,预计15年将真正见成效。同时电梯物联网市场将随着安全要求和智慧城市需求逐渐进入兑现期。 4. 传统业务保持稳定,业绩超预期概率增加 13年工控行业持续回暖,电梯需求仍然饱满,注塑机专用伺服IS620A以及通用伺服IS620P逐渐推出,与宁波伊士通合作切入纯电动注塑机市场,开始大规模涉足项目型光伏市场,我们认为公司4季度结算规模将比往年增加,全年净利润偏上限,13、14、15年业绩超预期概率增加。 风险提示经济波动给公司业绩带来不确定性。 博实股份:员工可投资新产品,激励机制做到极致 类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：后立尧 日期：2014-01-23 事件: 公司公告员工共同投资智能货运移载设备项目。 点评: 机器人市场由汽车扩展至物流、食品、医疗等新领域,人工上涨及机器人零部件成本下降促使行业加速发展。全球对工业机器人需求最多的是汽车产业,占比为27.27%;电子制造行业的占比达22.82%,这与近年来消费电子领域的技术突破有很大的相关性;其次是橡胶塑料工业和金属制品,占比分别为8.71%和3.62%。随着中国汽车销量进入平稳增长期,汽车行业机器人需求增速放缓,相关电焊、弧焊机器人或装配生产线竞争市场逐渐变成红海,以富士康为代表的电子行业对机器人的需求逐渐增加,进入成长期。而诸如:物流、食品饮料、医药、卫浴、冲压、打磨等这些行业需求正在兴起,有望成为拉动机器人行业增长的新动力。 2013年有近20家公司宣布进军机器人行业,这反映出:一方面随着人力成本上涨,中国制造业成本优势消失,机器人的需求的确在上升,很多公司嗅到商机开始跃跃欲试,富士康宣布3年安装100万台机器人。另一方面随着国内公司纷纷进军机器人零部件行业,比如:上海机电、秦川发展开始做机器人减速器,会逐渐拉低机器人核心零部件价格,给机器人向更多行业普及带来了可能性。 机器人关键在于控制系统:机器人三大核心零部件来说:(1)、减速器:占到机器人成本的30%以上,日本垄断了全球80%减速器,国内南京绿的减速器接近国外水平。(2)、控制系统:国内技术还不过关,控制系统属于控制底层代码,比减速器和伺服电机硬件更重要,国内深圳固高公司控制系统团队来自以色列,技术水平不错。(3)、伺服电机:中国技术已经过关,汇川技术做的最好,但是大多应用在电梯领域,广州数控在机床数控领域做得很好。 博实股份着力研发二代机器人。第一代机器人即可编程、示教再现工业机器人,目前已进入商品化、实用化。第二代是有感觉的机器人:它们对外界环境有一定感知能力,并具有听觉、视觉、触觉等功能。机器人工作时,根据感觉器官(传感器)获得的信息,灵活调整自己的工作状态,保证在适应环境的情况下完成工作。第三代机器人具有高度适应性的自治机器人。它具有多种感知功能,可进行复杂的逻辑思维、判断决策,在作业环境中独立行动。第三代机器人又称作高级智能机器人,它与第五代计算机关系密切,目前还处于研究阶段。目前,博实股份正致力于研发带视觉、力觉等反馈的第二代机器人。 公司可持续性的技术来源:自己研发+哈工大技术转化+外部技术合作。(1)、自己研发:公司自己研发的新产品有:经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等。其中经济型物流搬运机器人是国家863项目,目前已完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制。高温作业机器人已进入样机试制阶段。机器人装箱系统已成功出口到俄罗斯市场。(2)、哈工大技术转化:哈工大是我国机器人技术势力最强的院所,16日在网站公告与哈工大联合成立了哈工大博实研究院,公司以较低成本获得优质研发资源,比如:哈工大焊接研究所陈彦宾教授拥有核电燃料棒换料技术、数字化车间改造技术、导弹尾翼焊接技术、3D打印技术等,将来有合作可能。(3)、外部技术合作:公司上市后,博实品牌知名度逐渐提升,公司网站公告西门子等公司曾来公司访问、洽谈合作。 哈工大腹腔手术机器人研发成功打破国外垄断:13年11月,哈尔滨工业大学机器人研究所参与的国家“863”计划项目微创腹腔外科手术机器人系统”研制成功,打破了进口达芬奇手术机器人的技术垄断,将加快实现国产微创手术机器人辅助外科手术。哈尔滨市科技局正在与哈工大手术机器人课题组专门研究手术机器人技术的发展路线,力图将手术机器人技术尽快推向市场。今后,这种革命性的机器人手术方式有望实现远程医疗,不同国家的患者能够分享全球优质医疗资源。随着远程机器人手术技术的发展,手术机器人的重要性也将日益凸显。机器人做手术的好处是:时间短、伤口小、精准度高。目前,美国上市公司达芬奇在生产这种机器人,每台售价2000万人民币,已经出售给国内的华山医院、西南医院等。随着人口老龄化,未来医疗机器人市场前景良好。达芬奇公司目前市值超过700亿人民币。如果博实股份能够将哈工大的医疗机器人技术成功转化为产品,市值有望再上一个台阶。 创新的员工参与产品投资模式,智能货运新产品前景广阔。公司近期公告19名员工共同投资智能货运移载设备这一新技术开发及产业化。项目总投资1000万元,公司持股51%,员工持股49%。这种新模式不仅激发了研发人员研发积极性,而且约束了员工必须负责任研发。对于技术类公司,这种模式将保障公司把技术激励做到极致。此次员工投资的新产品属于智能货运设备,能完成货物由生产、仓储到物流移载工具的转运、分拣、装载,并能实现货物由移载工具到仓储反向操作。目前国内物流运输行业以人工和半自动为主,对分拣和装载设备需求旺盛,我们预测此设备前景非常广阔。 14年业绩高增长源自3方面,15年进入50%以上高增长期:公司12年上市,13年做新产品研发、招聘新领域销售人员、找技术合作,属于打基础的一年。14年将进入新老产品交替的一年,我们预测公司14年业绩增速约40%,环比加速。随着新产品投放,我们预测公司15年开始将进入50%以上持续高增长的黄金期。公司14年业绩增长的主要原因有:(1)、13年订单好,14年交付:13年公司传统产品包装码垛机器人在煤化工和化肥领域订单大增,贡献14年大部分业绩。煤化工订单旺盛的原因是国家又新批了一些煤化工项目,之前开工的煤化工项目建设完工后对后端设备需求开始增加。化肥行业随着国家鼓励化肥厂并购做大,大型化工厂对自动化设备依赖度更高。(2)、新产品:随着公司经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等新产品逐渐投产,我们预测将贡献14年10%以上收入。(3)、政府补贴从无到有:公司之前几乎没有任何补贴,参考新松机器人12年9700万政府补贴,我们预测14年随着公司新产品投放,将有3000万以上政府补贴。 煤化工审批加速,化肥行业并购浪潮继续。2013年我国煤化工技术在多个领域获得新突破,众多项目获国家发改委核准或“路条”。2013年,国家对新型煤化工项目的审批有所松动。全年共有16个煤制气、5个MTO、4个煤间接制油、2个大型煤分质综合利用等项目先后获得国家发改委核准或“路条”,另有一个DMTO项目实现商业化运营、2套DMTO装置建成投产,两条煤直接制油生产线开工建设。至此,国内获得“准生证”的新型煤化工项目总数超过45个,新型煤化工项目建设和产业化进程明显提速。 《化肥行业“十二五”发展规划》明确提出,到2015年,氮肥、磷肥和复混肥企业数量大幅减少,大中型氮肥企业产能比重达到80%以上。鼓励大型企业通过兼并重组、淘汰落后及建设化肥基地,进一步壮大经营规模和实力。大型化肥厂对自动化设备需求明显多于小化肥厂。另外,90年代建成的老旧或半自动化包装码垛生产线进入改造高峰期。从全球来看,美国页岩气快速发展使得生产石脑油的企业不得不向下游拓展进行整合。中间体、特种化学品将成并购热点。 煤化工和化肥行业已成为除石油化工外,博实股份重要的两个下游领域,随着煤化工项目实施加速,化肥行业并购做大带来自动化设备需求,14年博实股份传统的包装码垛系统销量有望实现高增长。 投资建议:考虑到公司13年新接订单较好、14年新产品投放、政府补贴增加等因素,我们上调公司2014-2015年EPS至0.77、1.16元,对应PE为38倍、25倍。考虑到行业进入成长期,公司又是龙头企业,给予一定的估值溢价是合理的。公司之前涨幅过高,建议投资者逢低建仓,长期持有。 风险提示:1.合成橡胶后处理设备订单低迷;2.下游客户推迟提货影响公司当期收入确认的风险。 |
