| 新华锦:依托发制品,寻找明日之星 类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：李蕤宏 日期：2013-08-06 投资要点 重组后建立相对完整的发制品产业链 公司2012年进行重组后,增发收购了鲁锦集团持有的锦胜发制品、香港华晟100%股权,同时通过收购海川控股持有的美国华越38.41%股权全资控股美国华越,2012年发制品业务收入规模约9.44亿元,发制品成为公司主营业务。 重组完成后,公司建立起发制品生产、销售较为完整的产业链,尤其是通过全资控股美国华越,实现全资控股美国OR公司与NI公司,二者在美国具备相对成熟的发制品品牌和渠道体系,而美国为公司发制品出口业务占比最高的市场,控股美国渠道商有利于公司巩固美国市场竞争地位,而作为一个相对成熟的消费市场,美国市场的渠道经验也可为公司未来开拓内需市场、建立国内零售渠道提供经验和借鉴。 发制品出口近期回暖,稳定成长贡献现金 公司发制品定位相对高端,出口区域以欧美、日本为主,高档男发占比相对较大。5-6月从订单情况来看,较年初回暖趋势明显,预计年内有望持续回暖。 从全球发制品生产竞争格局来看,行业近年来呈逐步集中态势,约60-70%的生产商为中国企业,而国内前三名生产商目前集中了约70%的市场份额,公司规模位列第二(仅次于河南瑞贝卡)。 我们认为,发制品行业能够实现远高于纺织行业的集中度,一方面源于发制品具备相对较高的技术要求,细分市场专业化程度更高;另一方面,产品替代性相对较弱,近年来出现的植发技术成本极高,难以实现推广。 此外,经济周期也加速了近年来行业集中度的提升。 美国市场逐步回暖后,公司发制品业务有望持续相对稳定的增长,现金牛作用将得以充分发挥。 纺织业务、锡材料业务稳步发展,明星业务有待进一步发掘 纺织加工业务受成本和竞争格局影响,成长仍受压制,但短期内贸易环境改善仍将带来改善空间。 锡材料封装业务市场空间巨大,技术层面已获取实质性进展,进入逐步拓展市场阶段,预期收入规模有望实现稳步成长。 我们认为,公司自2007年重组上市以来,经历纺织、出口贸易的运营压力,正在逐步调整、寻找更具优势的商业模式和明星业务。短期内,中日韩自由贸易区的进展利好公司出口业务,对股价具备一定催化剂作用;长期来看,仍需在不断的调整中确立推动成长的明星业务。 对美国发制品市场回暖、锡材料业务增长持相对乐观预期,预计2013-2015年,公司分别实现营业收入16.81亿元、17.78亿元、18.94亿元,实现归属于母公司的净利润0.59亿元、0.66亿元、0.73亿元,EPS分别为0.24元、0.26元、0.29元,对应2013-2015年PE分别为33.29倍、29.86倍、26.85倍。 给予公司“增持”评级。 风险提示:外需市场回暖低于预期。 保定天鹅:定增项目将明显改善公司业绩 类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：祖广平 日期：2012-05-03 报告摘要: 公司主营粘胶长丝,近年业绩一般。公司主要产品包括粘胶长丝、棉浆粕等,目前公司拥有粘胶长丝产能2.2万吨,处于国内同行前列。由于行业景气度低,公司主营业绩一般,一季度销售毛利率6.4%。 非公开发行:投向2万吨莫代尔项目。今年3月底,公司以5.01元/ 股的价格,向6位投资者发行了11576.8462万股,共募集资金5.8亿元;其中公司实际控制人中国恒天认购了所发行股票总量的48%。本次募集资金净额全部用于2万吨新疆莫代尔纤维产业化项目。 莫代尔纤维及Lyocell 纤维将成为未来业绩亮点。2010年底公司设立了新疆天鹅特种纤维有限公司,建设莫代尔纤维产业化项目。该项目预计总投资61123万元,建设规模为年产莫代尔纤维2万吨及棉浆粕5万吨。预计该项目投产后,年均实现销售收入77221万元, 年均利润总额11055万元。公司另一新型纤维项目--3万吨lyocell 纤维项目于2010底开工建设。该项目投产后,预计年平均销售收入为92000万元,年均利润总额为26575万元。 受集团公司支持,新型纤维值得期待。3月14日公司发布公告,恒天集团下发了支持保定天鹅新材料产业的《指导意见》。集团公司对于保定天鹅的总体定位是:恒天集团新型纤维材料业务板块的核心运营主体、资产整合平台。可以预期,未来恒天集团将给予公司较大力度的发展支持,也有一定的资产注入预期。 持股长江证券,可贡献较多收益。目前公司持有长江证券2371.7万股,每年可获得可观的分红收益。随着证券交易相关政策逐步调整, 券商股长期投资价值越来越大,公司也将从中获得较大收益。 盈利预测。预计公司莫代尔项目、Lyocell
项目今年底可投产。按定增后总股本75736.85万股摊薄计算,公司2012-2104年EPS
分别为0.10、0.17、0.23元。未来几年公司业绩提升主要依靠新项目的投产及市场拓展情况,暂时给予“中性”评级,长期可积极关注。 |
