| 3月锦囊：莫恋战 2014年的增长目标定在7.5%，稳定增长是改革的前提。改革仍然是今年的主旋律，政府改革的决心不容置疑，国企改革、生态变革、贸易变革、安全主题等方面的问题将得到回应，例如国企改革方面，广州和上海是先驱，微观调研的结果表明，山东、重庆、安徽、江西等地或许也比较积极，需密切关注改革实质推动力度是否超预期。如果改革步伐能够超预期，可能会迎来类似2013年十八届三中全会后的阶段性风险溢价向下。 不容忽视的是地产产业链的风雨飘摇，资金敏感型行业信用风险暴露事件继续发酵可能引起风险溢价继续上行。从银行停贷、房价疲软，到钢贸商资金链断裂事件浮出水面、其他地区房价疲软现象发酵、浙江某进出口公司老板跑路等事件，再到“超日债”违约事件，信用风险担忧的逻辑继续强化，风险溢价继续上行。另外3500亿城投债3月可能迎接的兑付高峰 ，地方债问题也较为严峻。接近季末，季节性的流动性趋紧可能会使信用风险暴露显得更可怕。因此，3月份市场信用风险溢价上升是大概率事件。另外，海外乌克兰局势和国内局部安全问题目前看似乎还没有对A股产生特别大的负面影响，但谨防战争阴影对风险溢价的影响。 近期我们观察到股市大跌和国债大涨的情况，一般代表市场预期经济将要步入衰退，微观调研也观察到开工局面不热的状况，之前公布的金融数据 、采购经理人指数(PMI)、发电量等数据信号由于季节性原因和春节错位的效应较为模糊，近期市场对地产产业链担忧，也进一步引发对经济的担忧升温，但我们依旧提示要维持底线思维，但也不能过分依赖短期的维稳，我们已经多次提示旧模式的弊端，房价、通胀、环保的约束一直都在。 微观层面上，从上市公司陆续公布的业绩快报和年度业绩来看，依然不容乐观，需警惕个股业绩低于预期的风险，统计数据显示，截至2月28日，100%的中小板和95%的创业板公司已公布业绩或业绩预告 ，低于预期幅度超过5%的比例分别为62%和68%。从板块实际业绩增速与一致预期对比来看，中小板和创业板2013年的业绩快报增速为7.3%和13%，一方面低于前期的业绩预告结果，截至2月7日，中小板和创业板2013年业绩预告的均值增速是10.1%和14.7%；另一方面也明显低于市场一致预期，截至2月28日，中小板和创业板2013年业绩增速的一致预期分别为25%和32%。 市场在负面逻辑的快速消化后，部分成长股估值回调幅度较大，在维稳预期和政策催化的条件下仍可能有短期喘息的机会，但我们依然以提示风险为主。目前市场已经逐渐进入“春季乱战”战役的尾声，风险未尽，不建议大幅参与急跌后的反弹，保持谨慎。 我们强调资金博弈模式从“品种博弈”过渡到“仓位博弈”。截至3月1日，股票型基金仓位在91%，2009年A股进入到存量博弈时代，存量博弈的早期模式是品种的博弈，例如“周期与泛成长的博弈”、“经典消费与新兴消费的博弈”、“行业间具体细分行业之间的博弈(白酒和乳制品)”。直至现在，由于存在负面逻辑的品种越来越多，可投资标的越来越少，机构持仓品种高度同质化，“品种博弈”短期可能已经走到尽头，“仓位博弈”更显重要，因此，当前仍然需要保持谨慎，下一次指数再出发需要以机构仓位的有效下降为必要条件。 除此之外，我们可关注的其他可能出现的上涨逻辑包括：1)两会期间，改革实质推动力度是否超预期，尤其是国企改革；2)经济超预期下滑条件下政府维稳举措；3)信用风险局部暴露，利空出尽；4)人民币短期贬值预期的削弱和币值稳定带来的外部流动性预期回暖；5)新股发行继续推迟。(.证.券.时.报) 蓝筹股的春天何时到来？ 上证指数像困难户，创业板指数像暴发户，大抵是人们的主流看法。 沪指春节前破了2000点，本月仍挣扎在2000点附近。怎样拯救以蓝筹股为主体的上海主板市场，各方开始出招了。 关于蓝筹股的话题，本周全国政协委员、上交所理事长桂敏杰说，推出T+0制度没有技术障碍，并建议T+0以蓝筹股作为试点。另外，上交所另一个动作—个股期权的市场测试已经开展近3个月，本月暂告一段落。据媒体报道，个股期权本月底或下月初上市的准备已经就绪。 蓝筹股的走势为什么相对成长股萎靡不振，2013年底笔者在本栏目的牛市猜想系列之二《新牛市将是新蓝筹股的牛市》一文中分析了其中的原因：一是市场资金不够支撑蓝筹股持续上涨，二是部分蓝筹股自身活力不足，三是大多数蓝筹股交易活力不足。 一些蓝筹股要解决自身活力问题，得向改革要动力，成为有成长潜力的新蓝筹。同时，蓝筹股群体也要更新换代，腾讯在港股市场就是蓝筹股。而T+0、个股期权等新动作，将有助于解决蓝筹股交易活力不足的问题。 股指期货的推出，对增强蓝筹股的重要性有很大帮助，但没能成为维稳利器，这是正常的。期指经常用作股票头寸的对冲工具使用，以及难得的做空盈利工具，本身就不是维稳工具。但期指、期权、T+0的组合拳形成的效果就不一样了。期指初步奠定了蓝筹股在资产配置中的重要性，期权以及后续更多衍生品的推出，将不断加重大资金对蓝筹股作为基础资产配置的必需品地位；T+0则增添了交易活力，使之可能获得与部分成长股一般的关注度。 当然，仅有个股期权是远远不够的，完整的衍生品链条才是蓝筹股激活的前提。在财富管理时代，蓝筹股的价值并不仅仅因自身稳定的业绩 、较高分红的回报而理所当然地受到重视，更在于围绕蓝筹股形成了一系列可对冲、可配置的资产模型或交易模式。比如，当私募基金普遍发展成对冲基金时，即便不想配置蓝筹股，由于对冲风险头寸而持有期指、期权、权证等产品的需要，也需要部分配置权重股。 香港市场一大特征是换手率低，另一大特征是创业板股票换手率比蓝筹股低。之所以恒生指数成分股能受到资金密集关注，不可忽视的原因是这些蓝筹股背后有期指、权证、牛熊证等大量高杠杆的衍生品相关联。基金、国际投行等价值投资者会买，而投机者也要买，对冲基金不买这些权重股就没法复杂配置资产。比如国际投行发行中国人寿 H股的认购、认沽权证或牛证、熊证，手里就需要持有对冲发行风险的资产，要么是股票，要么是期指、期权等等。这是一系列的设计，前提是产品线要够丰富。我国新兴加转轨的资本市场，这些年的创新，说到底，主要是复制华尔街的产业链模式。 如果投资者在蓝筹股身上总能从某个角度找到自己的需求，比如激进型的投资者能从高杠杆的蓝筹股衍生品找到投机感觉，比如稳健型投资者能看到红利回报，又比如家庭财富管理型投资者能根据蓝筹股及其衍生品来控制资产风险、设定预期收益，那么A股的蓝筹股就真正迎来了春天。进一步说，如果能满足投资者这些需求，资金也就来了。（.证.券.时.报） |
