事件 平安银行发布2013年年报:全年实现营业收入521.89亿元,同比增长31.3%,归属股东净利润152.31亿元,同比增长13.64%,基本符合预期。 其中第4季度归属股东净利润35.35亿元,同比增长11.70%,环比下滑15.13%,全年拟每10股分配现金股利1.6元、资本公积每10股转增2股。 投资要点 零售贷款推动息差环比持续回升21BP。4季度末小微贷款占比继续环比提升0.5个百分点至10.28%,由于压缩按揭贷款的同时高收益小微、汽车贷款等迅速增长,4季度零售贷款平均收益率环比3季度提升66BP至8.53%,推动4季度息差环比继续回升达21BP,使得4季度日均生息资产缓慢的情况下实现净利息收入环比略增0.85%。我们认为,战略转型是推动3个季度以来息差持续回升的重要原因。 不良资产质量压力仍然较大。4季末不良率环比下降7BP至0.89%,但考虑核销后单季不良生成率高达56BP,超过前三季度的34BP,也远高于去年的0.24%;期末逾期贷款占比3.13%,下半年逾期贷款生成率为1.20%,较上半年的2.24%明显减轻,但仍处于较高水平。全年信用成本率0.87%,较往年明显提升,但由于核销力度较大,拨贷比仍停留在1.79%的水平。 战略投入较多,成本收入比略增。由于人员、网点及业务规模增长较快,以及为优化管理流程和改善IT系统进行的持续投入,使得2013年营业费用同比增长高达35.84%,成本收入比同比增加1.66个百分点至40.77%,但我们认为,该类长期投入的增加有力与平安银行塑造中长期竞争优势。 财务与估值 考虑利率市场化的影响,我们假设2014-2016年存款成本分别增加20BP、15BP、10BP,预测2014-2016年每股收益分别为1.88、2.18、2.50元;每股净资产为13.39、15.29、17.47元(暂不考虑转增)。我们将2013年1.1倍PB切换为2014年1.1倍PB估值,目标价14.73元,维持增持评级。 风险提示 经济继续超预期下行;利率市场化进一步加快,存贷利差将迅速收窄。 |
