| 全通教育（300359）：小船扬帆千亿级在线教育市场 来源： 海通证券 撰写时间： 2014-01-21 全通教育主营校讯通业务。虽然作为2.5G时代家校沟通的重要方式，校讯通面临智能手机时代的种种冲击，但毕竟是一个打入到校园的渠道、且积累了大量付费用户，未来存在叠加多种产品变现的可能性。在线教育未来一定是千亿级市场，公司现有的业务提供了未来业务转型的诸多可能，具体推进则依赖于管理层及股东能力。 合理价格39.4元。预测公司2013-15年的EPS为0.64元、0.79元和0.96元。如果按照互联网公司14年约50倍PE估值，则合理价格在39.4元，对应25.5亿市值。公司发行价30.31元，我们认为公司股价较发行价有一定上浮空间，且短期市场可能对新股有较高的热情。 校讯通市场本身并无过多看点。校讯通整体市场规模在40亿量级，基于基础运营商的分成政策，归属于全通这类运营商的市场在20亿级别。我们认为该市场看点不多，市场增速慢、集中度低都是有原因的：（1）校讯通本质上不完全是产品能力驱动的产品，而是和电信运营商、教育部门和学校的利益息息相关，是BAT不愿从事的业务；（2）虽三四线城市及农村地区的渗透率较低，但随着智能手机的普及和更先进的移动在线教育工具兴起，一二线城市智能化的趋势可能更快；（3）不存在全网的校讯通业务，相关厂商只能和省、地市甚至学校签订合约，竞争上也非全盘市场化，而是各种错综复杂的关系，现有业务随时有被他人取代可能，进入新市场也会遭遇到已有利益的强大狙击。 校讯通最大的看点在于本身是打入学校内部的一个渠道。教育是一个潜藏的金矿，一个200-300亿的教辅市场已经可以吸引无数教辅供应商利用各种手段趋之若鹜，关键在于校园渠道有很高的壁垒且过于分散；线下培训市场在4000亿的量级，线上渗透率不及1/10，校讯通作为一个渠道，上面可以叠加很多的产品，线上线下立体来做，在可预见的两三年内，传统校讯通渠道依旧稳固，为相关公司提供了充足的尝试余地。 上市后拥有更大平台，短期利润未必有迅速改善可能，但可兼顾长远。目前从事在线教育业务尝试的多为BAT等互联网巨头以及一级市场，二者的共同点在于对盈利能力尚不强的业务有很高的容忍度。公司上市融资额虽然对于新业务拓展杯水车薪，但上市公司的平台也为公司提供了进一步跨越发展的可能，具体落实则取决于管理层的决心和能力。 方直科技（300235）：从线下到线上延伸的K12在线教育提供商 来源： 国金证券 撰写时间： 2014-01-05 事件 受新股全通教育的上市影响，市场关注教育信息化和互联网教育行业，我们阐述对方直科技的观点。 评论 教育是未来信息化投入的重点领域之一，互联网流量变现强：在十八届三中全会决议公告中，教育是明确提到加强信息化建设的领域之一，未来预计政府在教育信息化领域的投入将不断加大。同时，在互联网在线教育，创业者和亚马逊、阿里等互联网大公司都很看好，互联网教育的流量变现能力很强。 从软件公司向互联网公司转型，从线下到线上：公司以面向中小学的同步教育软件为基础，开始在销售同步软件光盘的同时搭载客户端，使通过登录客户端来学习；一年700多万张的光盘受众量，是公司铺线上客户端的基础。 逐步丰富内容端：在线上内容方面，除了光盘本身的同步教育内容之外，公司在逐渐增加线上口语教学、改错题、背单词等新内容，仅仅围绕着K12同步教育丰富内容。 如何认识方直科技的投资价值：1、公司是业务最纯粹的互联网教育标的，目前正处于从线下到线上的转型期；2、公司目前市值只有16亿，随着公司线上客户端覆盖量的不断增加，市值将不断上升；3、公司是面向B2C的商业模式，可以真正接触到用户。 投资建议 维持“买入”评级，维持公司未来6-12个月30元目标价位，维持13-14年EPS分别为0.3元和0.37元。 立思辰（300010）：教育信息化三级火箭正在起飞 来源： 国信证券 撰写时间： 2013-12-04 教育信息化市场是尚待挖掘的金矿，千亿潜力需求正起量 按照《教育规划纲要》和《教育信息化十年发展规划（2011-2020年）》的政策指引，教育信息化的市场潜力至少是千亿以上，目前行业约保持18%-20%的增长。根据主管部门的规划，教育信息化建设总体方向可以概括为“三通两平台”，而12年底教育部第一批试点将推动教育信息化建设需求集中释放。教育信息化的需求涉及教育主管部门、高校、中小学、职教以及培训学校，随着电教室等硬件初步具备，后续满足管理需求的软件系统需求集中释放。 立思辰教育信息化三级火箭正起飞，区域平台和学校系统齐推进 立思辰在教育信息化领域布局了完整的产品线，面向学校的数字化校园和优教e学分别从事教务和教学管理，也有智慧教室的软硬件一体化产品。面向教委教育厅的教育管理公共服务平台和教育资源公共服务平台都有成熟的产品。我们判断公司将通过区域教育管理管理平台和云端部署的数字化校园系统迅速扩大规模并占领市场，同时通过领先的数字化校园和优教e学产品在标杆学校的实施积累领先案例，在占领渠道、学生用户以及积累优质教学资源之后，后续从事资源运营和在线教育。立思辰的区域教育平台、学校系统以及在线教育三级火箭正在起飞。 文件业务恢复弹性大，影像产品贡献较高利润，安全业务有潜力 立思辰的文件打印外包服务在市场上有非常强的竞争力，有一流的客户、渠道和合作伙伴，在提升管理效率之后，该部分业务恢复到11年水平即有较高业绩弹性。并购的友网过去2年都实现了较好的盈利和增长，预计13-14年至少将实现承诺业绩3955万元。安全业务随着政策促进仍有较大发展潜力。 风险提示 新产品和营销如果投入太大可能影响业绩；教育业务拓展进度有不确定性。 业绩见底反转，教育业务前景大，给予“推荐”评级 我们看好公司教育信息化业务的前景，也看好公司文件服务和安全业务的恢复和持续性。预计公司13-15年EPS分别为0.24/0.34/0.48元，分别增长34%/43%/41%，3年复合增速38.9%。当前股价对应公司的13-15年P/E约为51/36/26倍，当前32亿元市值仍有较大向上空间，给予公司“推荐”评级。 |
