| 中科三环:行业复苏推升开工率,结构优化提高毛利率 中科三环 000970 电子行业 研究机构：东北证券 分析师：陈炳辉 撰写日期：2014-01-13 报告摘要: 中科三环是国内钕铁硼行业先锋与领军企业。公司是国内最早进行钕铁硼磁材研发与商业化运作的公司/机构之一,目前拥有1.4万烧结、1500吨粘结钕铁硼产能,产能与产量国内最大,全球前列。 公司科研实力雄厚,技术优势突出。公司科研实力突出,研发队伍素质高。公司的钕铁硼技术与工艺经历了数十年的生产与研发积累。产品性能和档次,均处于国内领先水平,接近国际一流。 公司产品高端,深耕全球,享有客户优势。公司产品定位高端,高性能钕铁硼为主,特别是汽车电机用磁材和VCM 磁材占近60%。公司是国内最早获得住友金属等专利授权的企业,并大力布局海外, 深耕全球市场,目前,公司产品一半以上出口。成功的海外市场开拓,使公司获得了大量优质客户的认可,强化了客户优势。 下游复苏,公司产能利用率已提升至80%以上,高端产品已经满产。 公司毛利率稳中趋升。稀土价格趋于均衡。但汽车电机磁材需求增长,及4000吨高性能磁材在建,将提升高性能磁材占比和毛利率。 若稀土价格稳中微升,钕铁硼需求增速约为10-15%。钕铁硼材料是受国家政策支持的新材料,广泛应用于VCM、风电、节能电机和新能源汽车等领域,在节能环保的大趋势下,风电、新能源汽车、汽车EPS、节能电机市场将带动钕铁硼磁材需求持续、快速增长。 汽车用钕铁硼磁材将迅速增长。一,新能源汽车将放量。在特斯拉的刺激下,新能源汽车的品牌和数量迅速增加,新能源汽车有望步入高速发展期,当前稀土永磁电机仍是新能源汽车的主流电机工艺, 钕铁硼将与新能源汽车一起腾飞。二,传统汽车:EPS 的渗透率也在提升;汽车轻量化、小型化及舒适性提升的趋势下,汽车电机磁材用量增加;汽车产量也在增长。汽车电机用钕铁硼需求稳步增长。 盈利预测与评级。预计公司2013-14年的业绩分别为0.34和0.44元。对应当前股价的PE 水平为38倍和28倍。给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。稀土价格风险。 市场开拓不及预期风险。新能源汽车行业增速不及预期风险。行业竞争加剧风险。人民币升值风险。 厦门钨业:地产与钨业务盈利突出 厦门钨业 600549 有色金属行业 研究机构：海通证券 分析师：施毅,钟奇,刘博 撰写日期：2014-02-10 事件: 公司公布2013年业绩快报:2013年实现营业收入99.2亿元,同比增长12%,营利润总额13.5亿元,同比增长30%,归属于上市公司股东的净利润为4.5亿元,同比下降12%,对应EPS 为0.66元。 点评: 1. 盈利情况概述:4季度盈利大幅改善。1-4季度单季收入分别为15.1、21.4、20.7和42.0亿元和,而从钨价看, 4季度均价环比明显下降(后文有分析)。从业绩上看,1-4季度单季EPS 分别为0.02、0.09、0.18和0.37元,四季度单季业绩同比上涨180%。 2. 主业钨当前价格处于低谷。回顾2013年,一季度需求冷清,盈利下降;二季度,钨精矿及粉末产品销售价格持续上涨,盈利水平好转;三季度钨精矿及粉末产品价格开始回落,公司前端冶炼产品盈利下降;四季度由于下游产品竞争激烈,公司合金产品盈利下滑。 3. 下半年稀土业务略亏。受稀土行业低迷的影响,公司稀土产品销售价格及销售量同比大幅下降,公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司(99.13%)亏损11457万元。而2013年7月中报预告显示,二季度长汀金龙因经营亏损及计提存货准备亏损10864万元。进入三季度以后,稀土盈利处于略亏状态。 4. 房地产业务是盈利核心。厦门海峡国际社区项目三期于2013年第四季度交房确认收入,2013年12月公司下属厦门滕王阁房地产开发有限公司(60%)出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权;厦门滕王阁房地产开发有限公司实现净利润3.2亿元。2013年公司营业利润和利润总额分别比上年调整后数据增加35.63%、33.36%,主要是因为地产业务的出色表现。而2014年海峡国际4期业务竣工将成为当年的利润来源。 5. 盈利预测及评级。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体; 2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2014-15年EPS 分别为0.8和1.2元。 估值方面,公司有三个因素享有高估值:1)钨作为全球稀贵金属,资源禀赋高;2)福建稀土整合平台,稀土业务拉动业绩的预期高;3)进入新能源材料领域提升估值。综上,给予公司目标价40元,对应2014-15年动态PE 分别为50倍和33倍,买入评级。 6. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。 |
