| 新时达：携手工控小巨人众为兴，一体化机器人产业版图初显 类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：武夏日期：2014-01-28 众为兴是国内领先的运动控制解决方案提供商。专注于制造业新兴自动化应用领域的技术驱动型差异化战略，主要产品包括运动控制平台、行业应用控制系统和工业机器人，其中国产中小功率伺服占有率达10%。公司现拥有64 项软件版权及3 项发明专利。公司拥有员工近500 人，研其中发近200 人。众为兴的客户所处行业已经从设立最初的2、3 个细分行业发展到40 多个细分行业。 众为兴紧紧抓住电子装备制造业等部分细分行业制造工艺革新的发展机遇，成功地进入了富士康集团、歌尔声学等客户应用于高端消费电子产品及国家重点工程项目。 新时代公告拟通过定增和现金结合的方式购买深圳众为兴技术股份有限公司100%股份。交易价格为6 亿，收购PB 为3.67 倍，众为兴承诺2014-2016 年扣非净利润不低于3700 万元、5000 万元、6300 万元，收购价对应14 年约16倍PE。公司拟发行股数4118.98 万股，底价为10.59 元/股，支付现金1.64亿元。 A 股最便宜的机器人股，市值空间巨大。新时达收购众为兴后业务构成类似于汇川技术，2012 年新时达和众为兴收入合计为10.2 亿( 8.4 亿+1.8 亿)，而同期汇川技术收入为 11.9 亿，目前市值265 亿，收购众为兴后新时达目前市值38.6+6=44.66 亿，市值空间巨大。我们预计老新时达2013-14 年净利润为1.67 亿和和2.23 亿，收购后按业绩承诺14-15 年增厚利润3700 万和5000 万，增发后的股本3.9 亿股，对应13-14 年EPS 为0.45 元和0.67 元，给予14 年35 倍PE，目标价23 元，买入评级。 瑞凌股份：业绩逐季回升，上调评级和合理估值 类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：刘利日期：2013-10-30 一、 事件概述。 瑞凌股份于10月27日晚间发布2013年三季度报告：实现营业收入5.12亿元，较去年同期下降11.42%；实现归属于母公司所有者的净利润7469万元，较去年同期增14.02%，实现EPS0.33元，与业绩预告(10%-20%)基本一致。公司业绩超出我们之前报告预期，因此上调13-15年EPS分别至0.45、0.69、0.90元，上调评级至“强烈推荐”，考虑估值切换因素，按照14年25-30倍PE，合理估值上调至18-20元。 二、 分析与判断。 受累制造业投资需求依然疲弱，前三季度营收同比降11.42%，出口是亮点。 公司主营业务为逆变焊机，11年前受逆变焊机取代传统焊机驱动行业快速增长，但近年随着替代效应减弱、竞争日益激烈及制造业投资增速下行，行业进入低迷周期。前三季度实现营业收入5.12亿元，较去年同期下降11.42%，其中三季度实现营业收入1.77亿元，同比下降11.26%，显示需求依然疲弱。 根据中报情况(国内销售同比降24.64%，但出口同比增29.01%)，国内销售受累制造业投资下滑需求明显疲弱，但国际需求好转，同时公司在发展中国家布局进入收获期，预计未来将进一步加大国际销售力度，以保证焊机业务规模稳定增长。 成本和费用控制见效，净利润逐季回升，前三季同比增14%，三季度单季增35.5%。 前三季度实现归属于母公司所有者的净利润7469万元，较去年同期增14.01%，三季度单季实现净利润2668万元，同比增35.52%，其主要原因为：(1) 毛利率稍高的出口(以自主品牌为主)占比提升(中期占比达34.2%)，同时受益日元贬值(进口日本IGBT等原材料)和国内原材料成本下降，产品综合毛利率由去年同期的25.7%提高至28%，且呈现逐季回升态势；(2) 因费用控制得力，三项费用率由去年同期的12.2%下降至10.6%，在行业低迷周期中管理改善开始见效。 公司资产负债表异常健康，在手资金12亿但市值仅24亿，外延式拓展空间可期。 由于长期稳健经营，公司目前资产负债率仅为10.12%，无任何有息负债基础上在手资金达11.76亿元，ROE仅4.8%提高空间较大。 公司技术实力和资金优势有利于在弱势市场情况下的整合，焊接产业链较长(包括焊接材料、焊接设备、辅助设备、自动化集成等)，外延式拓展空间较广，长期值得期待。 行业低迷期现金流、利润率逐步改善，彰显公司技术、管理核心竞争力。 在逆变焊机进入低迷周期后，公司销售政策并未改变，应收账款余额保持稳定，净利率由去年同期的11.1%提高至14.3%，前三季经营活动净现金流入5282万元，同比增264%，这主要是由于：(1) 公司创始人为焊接专业出身，对焊接工艺、设备的理解在行业内屈指可数，具有技术核心竞争力；(2) 在国内需求进入低迷周期后，公司审时度势国内控制风险，积极拓展国际市场，未来将通过增加贴牌比例、拓展国际渠道等方式进一步拓展。 逆变焊机行业长期仍有空间，但需要经历一个行业洗牌期。 中国焊机行业年需求约100亿元，其中逆变焊机约50亿元，气体保护焊等传统焊机替代空间仍然存在。 国际市场是另一片蓝海，目前国内大多数企业以贴牌销售为主，利润水平相对较低。瑞凌股份目前以自主品牌为主，未来将适当拓展贴牌业务。 但目前中国市场行业竞争格局较为分散，两家上市公司市场占有率合计10%左右，竞争格局较为分散，行业内中小企业目前面临亏损局面，正在经历行业洗牌期。 三、 盈利预测与投资建议。 公司当前主营业务将保持稳健增长，预计明年将进一步加强国际销售以保持焊机业务稳健增长，但考虑在手资金较多，资金利用效率提升空间较大。我们根据之前定期报告，合理预计13-15年EPS分别为0.45、0.69、0.90元，上调评级至“强烈推荐”，考虑估值切换因素，按照14年25-30倍PE，合理估值上调至18-20元。 四、 股价催化剂及风险提示。 风险提示：市场竞争激烈致毛利下滑；公司资金利用效率提升不及预期。 股价催化剂：资金利用效率提高；国内需求或者出口超预期。 亚威股份：金属成形机床行业回暖、机器人配套设备进入爆发期 类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：陈宗超，王稹日期：2013-08-20 金属成形机床行业最坏时期已过。2012年，随着宏观经济增速放缓，金属成形机床行业营收从2011年的32%下滑到4%；2013年上半年，行业营收增速已经缓慢回升至16%。我们认为，行业最坏时期已过，优选估值便宜、新产品储备充足、产品定位符合产业升级方向的投资标的。 亚威股份产品数控化率高、定位中高端，受益下游产品结构提升。公司成形机床数控化率90%以上，定位中高端，符合下游汽车、家电等行业的产业升级方向。公司产品在速度、精度等参数指标上与国际先进水平差距不大，而产品销售价格便宜30%以上，性价比优势明显；与国内企业同类产品相比，公司产品的技术质量水平处于领先地位，可靠性、稳定性更好。 配套机器人的金属板材自动化加工单元和系统2013年下半年放量，明年有望高速增长。公司在金属板材加工成套设备上已积累了多年的机器人应用经验，围绕高端客户对金属板材加工自动化、智能化的需求，成功开发出多种形式的金属板材柔性加工单元和加工系统，配备自动上料装臵、自动下料装臵、六轴操作机器人和金属板材料库，可以实现冲压加工、折弯加工的自动连续生产。公司当前在手订单3000万，我们预计下半年有望实现营收5000万元左右，明年将实现150%以上的增长。 催化剂：机器人配套项目持续获得新订单。 盈利预测与评级。不考虑土地搬迁补偿收入，预计2013~15年，EPS为0.53、0.66、0.83元。给予目标价11.5元，对应13~15年PE
22、17、14倍，增持评级。 佳士科技：行业传统替代加快，公司厚积薄发元年类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：张文博日期：2012-07-12 独到见解 逆变焊机需求受宏观经济影响较大。随着国家稳增长政策的持续推出，逆变焊机行业需求将会逐渐发生变化。我们认为目前的行业低点也是公司买点。 佳士科技上市后不断规范公司治理、调整产品结构、加大品牌营销力度，实现了由量变到质变的积累。随着公司募投项目完成，行业替代传统与进口替代过程加快，公司已做足了发力的储备。因此我们判断，今年是公司厚积薄发的元年，预测12~13年EPS为0.51、0.6元，对应PE为24、20倍。按照公司13年22X估值来看，6个月目标价13元，因此首次给予“推荐”评级。 投资要点 1。行业增速底部区域徘徊，替代传统与进口替代过程加快。 焊割设备被称为“钢铁缝纫机”，用量与一个国家的钢材用量相关。而钢的用量又与一个国家的工业化程度相关。在工业发达国家，焊割用钢量基本达到其钢材总量的60%~70%，在我国的比例约为40%~50%。未来国内焊割设备需求增速接近12%，国外维持在8%左右。受宏观经济影响，焊割设备10年下半年增速明显放缓，但随着国家稳增长政策的持续推出，行业增速有望企稳；同时行业技术升级与应用推广力度的加大，国内替代传统焊机与进口替代过程在明显加快。 2。公司战略结构调整，加大研发投入与品牌建设，拓展高端市场。 公司立足民用、发展工业，大力拓展工业和航空、航天、海运焊割等领域，研发高端焊割设备，全力打造整体焊接解决方案提供商。为此，公司逐年加大研发投入，并利用超模资金投资营销中心及品牌建设，拓展高端市场。未来技术突破将使公司进口替代可达市场空间增加。 3。公司募投项目接连完成，产能释放加速，产业延伸与行业整合成为新看点。 公司上半年受到厂房搬迁影响，产量受到一定影响。目前深圳坪山的逆变焊机扩建项目已于5月基本完成，厂房搬迁对公司产能的影响基本过去；中俄战略合作关系加强打开重庆内燃发电焊机市场空间；成都焊割成套设备已完成组织架构调整，未来自动化焊割与机器人焊割产品将陆续推出。同时，公司计划纵向围绕电力电子技术延伸到相关领域，横向借助资本实力，有望率先成为行业整合者。 风险提示：经济复苏进度低于预期。 |
