| 核心观点: 2013年收入增长8.68%,净利下滑9%,基本符合我们此前预期 公司公告2013年收入为29.88亿元,同比增长8.68%,净利下滑9%, 基本符合我们此前预期。单季度看,2013Q4收入为9.19亿元,同比增长14.9%,我们预计四季度小康收入约为4000万元,若扣除小康并表影响, 公司Q4收入增速仅为10%左右,而2013Q2增速仅为0.28%,2013Q3增速仅为5.2%,即环比有所改善,但考虑2012Q4增速下滑的低基数,2013Q4仅获得10%左右的增速稍低于预期。究其原因,我们认为,公司2013Q3葵花籽提价7%左右,对销量有所影响,但经历Q4的调整,我们认为2014年逐渐恢复正常,预计全年15%增长问题不大。 展望2014年,公司看点为:1)2013Q3提价+葵花籽原料价格小幅下滑提升公司综合毛利率,使其恢复至2012年水平,营业利润将有明显增长。2)春节之后啵乐冻开始向全国28个城市推广,预计铺货带来一定收入,同时薯片的新品将在二季度陆续上市,即今年新品将贡献部分收入,但由于经历2012年薯片推广不达预期,目前市场对其新品预期不太乐观,但我们认为,市场预期悲观才有超预期的可能。3)公司上市之后主要将心思花在内生增长自有新品扩张上,而2013年开始,加快了并购步伐,进一步加快成为休闲食品平台型公司。4)由于上半年小康并表,能增厚部分收入,尤其2013Q2低基数,加上二季度新品推广,我们预计2014Q2报表值得期待。 预计13-15年业绩分别为0.76元/股、0.98元/股、1.18元/股 我们预计,2013-2015年销售收入分别为29.88亿元、35.29亿元和41.87亿元,对应的EPS 分别为0.76元、0.98元和1.18元,当前股价对应2014年的PE 为21.5倍,估值相比行业内其它公司较低,维持“买入”评级,考虑未来整合成大休闲食品平台公司的可能性,建议投资者积极关注。 风险提示:原料价格异常波动,新品扩张低于预期 |
