报告摘要： 费用率下降与收购少数股东权益促业绩平稳增长：公司19 日发布13年度业绩快报，公司13 年实现营业收入57.60 亿元，营业利润1.90亿元，分别同比增加10.12%、19.26%，我们认为主要是公司规模增长使期间费用率有所下降及应收账款同降导致坏账准备计提减少使营业利润增幅较快。公司13 年实现净利润1.59 亿元，同增32.09%，我们判断主要是12 年4 月底公司完成下属10 家控股子公司少数股东权益在13 年完全合并进入利润表所致。 受益于城镇化与消费结构升级，轻工行业产值未来总体平稳增长。我们测算轻工工程咨询施工规模达2.45 万亿。公司设计转总包将快速扩大规模，有望撬动项目总投资约300 亿。13 年前3 季度新签订单67.96 亿元，同长53.6%，我们预计14 年新签订单保持高增长态势将大概率维持。。 医药(行情 专区)化工(行情 专区)、市政环保等新领域驱动公司拓宽成长空间并提升估值。公司逐步开拓医药化工、市环保等新兴领域设计、工程及运营业务。我们测算至2015 年医药化工/污水处理/垃圾焚烧投资规模分别达5600/450/280 亿，CAGR 24.4%。我们判断公司将在新业务领域有所突破并逐步进行全国布局，新兴领域广阔的成长空间与公司丰富的历史业绩将协助公司持续获取订单，并带动估值中枢逐步上移。 公司竞争优势明显，二次股权激励有助于业绩长期稳定释放。2 月公司公告二期股权激励方案获证监会无异议备案，我们测算2013-2017年业绩CAGR 至少需达15.05%才满足前后两期激励计划行权条件，考虑到每年至少需达到对标企业75 分位值，则潜在增速更高。丰富的历史业绩、卓越的设计团队、齐备的资质、全国化的渠道，承国企改革春风，老牌建筑央企将驶入增长快车道。 盈利预测与估值。预测公司2013/14/15 年EPS 分别为0.76/0.95/1.20元，2013~2015 年CAGR 达26.7%，考虑到公司作为轻工行业咨询施工龙头以及未来成长性，我们给予公司14 年20 倍PE 估值，目标价19.00 元，维持公司的“买入”评级。 |
