| 存这“宝”那“宝”，不如买银行股 被屌丝们称为“理财神器”的余额宝，最近有点火，总额据说早已破了千亿，昨天又推了一款新品，绑定一年，收益率可达7%，比银行一年定期利息翻了一倍还多，好比天上掉“馅饼”，有同事在支付宝上连抢两次都没抢到，可谓一“宝”难求。每当小白领在手机上数着余额宝的进账，几天赚回一顿午餐费，喜不自禁，我忍不住想泼点冷水，天下没有免费的午餐。 很多人存了余额宝，也许从没考虑过这笔“午餐费”从哪儿来的？6%－7%收益有没有风险？其实，任何投资都有风险，哪怕银行发售的理财产品也有风险，年前就有一款信托产品闹出了一场不大不小的兑付风波。好歹这些产品还有一个固定的额度和投资标的，而余额宝这类产品的风险，恰恰在于随着它的规模成几何级数地增长，它的投资风险也在迅速累积，没有什么投资是可以高枕无忧的。 集资额不设上限，正是所有投资品种的最大风险所在。比如，给你1000万，你能赚10%，我信；给你1个亿，你能赚10%，我也信了，可是给你1000亿、1万亿……你也能赚10%吗？那我们国家几万亿的外汇基金，直接交给你打理得了，何必巴巴地跑去买老美收益率只有1%的国债。所有的投资项目都是有资金上限的，只有在规定的投资额度内，它给出的投资回报率才是可信的。哪怕是巴菲特这样的股神，他所管理的资金也是有限的，伯克希尔公司的股份也不可能无限制地扩张。 所谓的“高收益，低风险”，对投资者来说也是相对而言。目前投资者热衷购买各种银行理财产品，还有互联网上的这“宝”那“宝”，年回报率大多在4%至6%之间，新推的余额宝专享产品承诺7%年投资回报率，更是被一抢而空。我以为，与其翘首盼“宝”，不如低头寻股—现价买入银行股，也许是一个更好的投资标的。 以工商银行为例，昨天的收盘价3.43元，每股净资产3.51元，这是什么概念？这就相当于你跟朋友合股办了一家全国最大的银行，人家还给你打98折；去年前三季度，每股收益0.59元，去年的分红每股0.239元，以昨天收盘价计算，股息率高达6.97%，一年的定期利率才3%，相当于余额宝专享产品的承诺收益。 我们不妨来比较一下，余额宝与工行股票这两个收益大致相同的投资标的，哪个更值得投资？余额宝公开的投资方向是天弘货币基金，以我们的观察，绝大多数货币基金的收益率很难长期维持在6%以上，净值随时都在变动。而现价买入工商银行股票，标的物清晰可触，流通性强，随时可以兑现，7%左右的股息率相对稳定。从A股市场来看，目前银行股的估值处于历史最低位，即使是2008年的金融危机，沪指跌至1664点，银行股的市净率还在2倍多，市盈率接近10倍左右，相当于目前估值的2倍。 目前市场上看空银行股的理由不外乎这样几个：一、国有银行资产可能存在巨额坏账；二、互联网金融正在侵占传统金融业的市场份额；三、利率市场化的推进，银行业垄断利润将被打破。除了第一条外，后两条理由，世界各国金融业都面临同样的市场竞争环境，到目前为止，银行仍然是世界上最赚钱的行业之一，否则也不可能有那么多民企哭着喊着要办银行。至于第一条，国有银行的坏账也不是一天两天的事了，10多年前的情况可比更今天更糟，海外投行持续不断唱衰中国银行业，可中国银行业几年来一直保持着20－30%的增长，这在A股所有上市公司中也是屈指可数的。如果说到投资风险，哪个行业没有风险？开矿挖煤没风险，还是制衣做鞋没风险？其实那些低门槛行业的风险往往要比金融业还大。毕竟到目前为至止，银行也不是谁想开就能开的？ 市场参与者往往只看到眼前表面的风险，今天跌了几分，明天又会跌百分之几，却对潜藏在投资标的背后的风险熟视无睹。相比而言，后一种风险更不可控，你除了每天祈祷你所投资的项目不要出现意外，别无他途。 行文至此，如果你还是觉得买理财产品，把钱借给放高利贷的，拿去开矿挖煤，要比实实在在投资一家国有银行更保险的话，那我也无话可说了。（.今.日.早.报 .金.松） 银行业:一月金融数据喜忧参半,建议配对交易 央行月新增人民币贷款万亿元(同比多增478亿元),人民币贷款余额同.3。 上周六公布2014年1月金融数据1) 11.322比增速14%人民币存款减少亿元,同滑2万亿,人民币存款余额同比增2) 1月9400比下速11.3%。 M2余额同比增长1,略低于2013年末的13.6%;M1余额同比增长大幅低于013年末.3%。 3) 3.2%1.2%, 2的9) 社会融资总量达到2.58万亿元,同比增长380亿元,大幅超出去年月1.24万亿元。 412的1月新增信贷超预期,贷款收益率有望改善。1月新增信贷超出我们预期的1.1万亿元,主要原因在于银行年初贷款额度较为宽松,早放贷早受益驱动下放贷动力较足。从贷款结构来看,中长期企业贷款占比由2013年的26%提升至38%,而居民中长期贷款占比由2013年的27%小幅降至24%,一方面说明实体经济投资需求仍然稳健,另一方面说明银行在融资成本提升背景下主动调整贷款结构以提高贷款收益率。 节前现金需求上升及货币基金分流导致M1失速。M1主要由流通中现金(M0)和企业活期存款构成。鉴于M0余额同比增长22.5%,而M2余额同比增长13.2%,我们猜测M1失速原因除了去年春节在2月导致的高基数效应以外,还可能包括春节前企业活期存款由于奖金发放而大幅下降,而员工奖金又转化为余额宝等货币基金。截至2013年末,货币基金余额大约9000亿元左右,过去三年复合增长率达到79%。货币基金的快速增长主要得益于T+0货币基金(这些基金一方面拥有很高的流动性,另一方面又能提供较高的收益率)的热销。这导致银行原先稳定的活期存款被分流,银行对短期负债的依赖度提升,且融资成本进一步提升,这又促使银行提高贷款利率并提升风险偏好。因此银行体系的流动性风险和资产质量风险进一步累积。 但我们认为投资者无需过度恐慌。首先,中资银行股目前对应0.75倍2014年PB,隐含的不良贷款率达到3.7%,我们认为这一估值已经反应了较为悲观的预期。另一方面,货币市场基金对净息差和净利润的影响并不显著。截至2013年末,货币市场基金占总存款比重仅为1%,假设未来五年货币基金复合增速保持在50%,截至2018年,货币市场基金占存款比将达到4.2%,净息差将下滑6.8个基点,净利润将下滑4%。 建议配对交易。我们认为在利率市场化和金融脱媒的背景下,有两类银行受到的冲击更小,一类是贷款议价能力强从而转嫁成本能力强的银行比如民生银行;另一类是存款客户依赖度更高从而分流至货币基金较为缓慢的银行,比如农业银行和重庆农村商业银行。而另两类银行收到的冲击更大,一类是大客户较多因而贷款议价能力相对较弱的银行比如中信银行;另一类是原先拥有稳定活期存款因而受货币基金分流影响更大的银行比如招商银行。因此我们建议两个配对交易:做多民生银行做空中信银行;或者做多农业银行做空招商银行。（申万证券） 银行业:社融总量超预期,M1明显失速 企业部门中长期贷款放量:企业部门中长期贷款放量: 1月新增人民币贷款1.32万亿元,比去年同期多2469亿元,超出预期,而且根据媒体报道,四大行1月前26天新增贷款投放已高达4300亿元,并且月末贷款有压缩,显示贷款需求不弱。结构看,企业部门新增中长贷占比38.2%,明显高于去年同期,住户部门新增中长贷占比23.6%,环比略有回落。票据融资压缩828亿元。整体上,在规模管控下信贷投放仍较多一方面与去年底额度的压缩有关,另外也显示企业的投资冲动。 M1迅猛失速: 1月份M2、M1分别同比增长13.2%、1.2%,M1增速比去年末和去年同期分别低8.2和14.1个百分点。M1和M2之间的裂口如此之大一方面是因为春节错位的原因(节前企业部门由于奖金发放、结算等原因活期存款流失较多),另一方面也暗示货币流动速度偏慢、投资效率不高。 存款增长偏慢: 存款增速11.3%,明显低于14.3%的人民币贷款增速。1月人民币存款减少9402亿元,其中,住户存款增加1.81万亿元,非金融企业存款减少2.44万亿元,财政性存款增加1543亿元。在利率市场化加速的背景下,预计存款定期化趋势还将持续。 社融放量,委托贷款持续多增: 1月社会融资规模为2.58万亿元,分别比上月和去年同期多1.33万亿元和399亿元。同比变化主要是贷款和委托贷款多增非常明显。委托贷款自去年9月份以来同比多增一直非常明显,并且和未贴现银行承兑汇票一起成为表外融资最主要的构成部分,1月份这两者分别为3965、4901亿元,合计占非信贷类融资的70%。 投资建议: 1月份信贷和社融数据规模均较大,但存款增速明显较慢,M1增速即便是考虑到季节性原因也是偏低的,显示整体资金周转效率不高。 从过去来看,银行PB降至0.8倍以下时大都会存在估值修复机会。 需求偏弱、通胀较低,流动性有所改善,此前市场对信托兑付危机的担忧导致银行整体下跌幅度偏大,在此背景下,行业存在估值修复机会,但由于并无基本面的明显变化支持,绝对收益空间可能比较有限。 我们维持行业同步大市-A投资评级,个股方面相对看好平安、招行、华夏、兴业、民生。 风险提示:信用风险爆发;经济增速大幅下滑。（安信证券）银行业:社融总量超预期,M1明显失速 1月新增人民币贷款1.32万亿元,比去年同期多2469亿元,超出预期,而且根据媒体报道,四大行1月前26天新增贷款投放已高达4300亿元,并且月末贷款有压缩,显示贷款需求不弱。结构看,企业部门新增中长贷占比38.2%,明显高于去年同期,住户部门新增中长贷占比23.6%,环比略有回落。票据融资压缩828亿元。整体上,在规模管控下信贷投放仍较多一方面与去年底额度的压缩有关,另外也显示企业的投资冲动。 M1迅猛失速: 1月份M2、M1分别同比增长13.2%、1.2%,M1增速比去年末和去年同期分别低8.2和14.1个百分点。M1和M2之间的裂口如此之大一方面是因为春节错位的原因(节前企业部门由于奖金发放、结算等原因活期存款流失较多),另一方面也暗示货币流动速度偏慢、投资效率不高。 存款增长偏慢: 存款增速11.3%,明显低于14.3%的人民币贷款增速。1月人民币存款减少9402亿元,其中,住户存款增加1.81万亿元,非金融企业存款减少2.44万亿元,财政性存款增加1543亿元。在利率市场化加速的背景下,预计存款定期化趋势还将持续。 社融放量,委托贷款持续多增: 1月社会融资规模为2.58万亿元,分别比上月和去年同期多1.33万亿元和399亿元。同比变化主要是贷款和委托贷款多增非常明显。委托贷款自去年9月份以来同比多增一直非常明显,并且和未贴现银行承兑汇票一起成为表外融资最主要的构成部分,1月份这两者分别为3965、4901亿元,合计占非信贷类融资的70%。 投资建议: 1月份信贷和社融数据规模均较大,但存款增速明显较慢,M1增速即便是考虑到季节性原因也是偏低的,显示整体资金周转效率不高。 从过去来看,银行PB降至0.8倍以下时大都会存在估值修复机会。 需求偏弱、通胀较低,流动性有所改善,此前市场对信托兑付危机的担忧导致银行整体下跌幅度偏大,在此背景下,行业存在估值修复机会,但由于并无基本面的明显变化支持,绝对收益空间可能比较有限。 我们维持行业同步大市-A投资评级,个股方面相对看好平安、招行、华夏、兴业、民生。 风险提示:信用风险爆发;经济增速大幅下滑。（安信证券） |
