| 铁汉生态:战略合作助推向生态修复综合服务提供商转型 研究机构：招商证券日期：2014年1月9日 事件:2014年1月4日,铁汉生态与贵州六盘水市钟山区人民政府签订战略合作协议,拟计划未来五年(2014年-2018年)投资约50亿元人民币,帮助六盘水市钟山区提升城市形象,打造国际休闲旅游度假城市。主要投入包括以下六个方面:(1)城市主要道路建设、景观提升;(2)以湿地、水系保护和恢复为主的生态修复和保护;(3)公益性公园绿地建设;(4)生态旅游综合体;(6)生态苗圃建设、生态农业产业园;(7)废弃物资源化利用领域等。 评论: 1、“合作尝试→战略合作”模式再下一城,工程品质和高管团队值得信赖 继珠海106亿元框架协议实现在发达地区发达城市的首次突破后,此次六盘水战略合作成功切入西部生态建设市场,有望充分享受政策红利。分析师认为珠海和六盘水战略合作的达成,与之前合作项目的良好口碑密切相关,六盘水2.05亿元项目和珠海2.84亿元项目投融资和工程设计方案、工程施工等环节均获得业主方高度认可。同时,公司上市以来的稳健高增长以及2013年下半年以来的持续接单,充分说明高管团队的积极进取,分析师对公司完成股权激励目标持积极态度。 2、协议可执行性强,助推铁汉生态第二轮脉冲式高成长 从甲方来看,政治与经济基础良好:(1)作为中东部地区的生态屏障,西部地区生态基础薄弱,是新一轮国家生态建设的重中之重;(2)六盘水市地处南贵昆经济带西部经济区中心地带,钟山区作为六盘水城市中心区,2012年财政总收入突破20亿,绝对额增加5.1亿元,财政实力雄厚;(3)当前六盘水市正在按照国际旅游休闲度假城市的目标要求,大力推进生态文明建设。从乙方来看,善于与项目当地企业合作,合同执行力强:(1)铁汉生态善于协调地方利益关系。以珠海为例,公司紧抓投融资、设计、苗木、生态修复技术等核心环节,并拿出施工环节与地方主要园林企业合作,减少阻力,实现共赢。预计六盘水将采取类似模式;(2)从历史经验看,铁汉生态BT项目施工与回款进度较为良好,2011年9月以来新签BT项目去化率达到53%且均正常回款。从甲乙双方利益一致性来看:铁汉生态多层次的资本市场融资渠道以及雄厚的生态建设实力能够加快六盘水城市战略定位的实现,政府与企业共赢。 3、向大生态领域进军,有望成为生态修复综合服务提供商。 铁汉生态上市前,缺少具有资本实力的大型跨领域生态修复企业,大部分公司业务仅限于生态修复的某一细分板块。随着政府对生态建设的逐步重视,以及以铁汉生态为代表的上市园林企业逐步具备资本和技术实力,涉及土壤修复、水系湿地环境治理、园林景观建设、旅游地产等全方位、大手笔的综合性生态工程有望逐步获得实施。 而与珠海战略合作协议类似,此次合作涉及废弃物资源化利用、生态旅游综合体、水系、湿地保护恢复等新型业务,有望引领生态修复行业形成新的商业模式,向综合性大生态领域发展。 4、融资进度是决定2014年业绩的关键变量。 公司2013年新签订单超过26亿元,预计结转订单覆盖2014年收入预测的70%,加上珠海和六盘水战略协议2014年将有部分订单落地,订单数量充足,再融资进去是公司能否开启第二轮脉冲式高成长的关键。 5、买入园林板块,市政园林首选铁汉生态。 买入园林板块:(1)政府债务审查结果符合预期;(2)从北京、上海、财政部,以及广东、山东、江西等地出台政策来看,在政府支出“切蛋糕”过程中园林优先受益;(3)负面因素已反映在股价中,估值位于波动区间下限;(4)后续催化因素包括地方两会,政策(“美丽中国”和新型城镇化落地),企业订单与收入,再融资,潜在事件驱动和估值切换。 市政园林首选铁汉生态:(1)市政园林低杠杆,铁汉生态规模较小,同样增长所需资金最少;(2)进入生态修复领域较早,具备“资金+技术+经验+品牌”的综合优势,有望引领行业商业模式转型,向大生态领域进军;(3)管理层优秀,执行力强;(4)订单拔高,盈利确定性较强。 预计2013年-2015年EPS分别为0.89元、1.26元和1.67元,按照2014年35倍PE,目标价44.1元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险因素:工程进度不达预期、应收账款回收放缓、框架协议落地进度低于预期、再融资进度不及预期。 STCN解读:蒙草抗旱再签3亿大单 11月5日晚间，蒙草抗旱公告称，公司4日与包头市昆都仑区人民政府签署了《昆区G6高速公路和110国道沿线生态环境综合治理工程框架协议》，协议金额暂估价3亿元，占公司2012年度经审计营业收入6.28亿元的47.77%。 据协议，上述工程施工范围为，昆区G6高速两侧各100米，110国道两侧各50米。蒙草抗旱负责上述工程的方案设计、施工图设计、组织实施等全部工作。工期为2013年9月20日至2014年9月20日。 据悉，昆都仑区北依阴山，南临黄河，位于呼包银经济带和呼包鄂金三角腹地，是沿黄沿线核心区。2010年，昆区地区生产总值实现700亿元以上，财政收入实现37.52亿元，各项主要经济、社会指标均位居包头市九个旗县区首位、自治区101个旗县区前列。 目前，蒙草抗旱在手订单充足。2013年以来，获得呼市金桥至盛乐公路两侧农田防护林建设项目、新城区大青山万亩草场恢复建设项目和昭君路绿化景观改造项目等大型工程订单。中报显示，上半年，公司中标和新签订工程建设施工合同共18份，累计合同金额5.88亿元，比上年同期增长4.89%。 分析认为，蒙草抗旱具备防沙治沙、矿山生态复垦等工程技术能力。全国40%沙漠分布于内蒙古，降水稀少和盐碱集聚造成土地荒漠化严重，因而内蒙古及周边干旱半干旱地区生态坏境治理的市场需求非常旺盛。作为本土企业，蒙草抗旱有望持续获得环境治理订单。同时，在生态文明和城镇化发展趋势下，生态保护和修复重点工程也获得政策扶持，潜力巨大。 不过，目前，受制于地方财政紧张，地方政府的园林建设需求有所遏制。尤其是，内蒙古政府负债率92%，远高于全国均值70%。这导致园林公司经营压力增大。 财报显示， 蒙草抗旱2013年前三季度实现营业收入为5.22亿，同比下降1.78%；净利润为0.88亿，增长下降3.54%。其中，2013年3季度单季度收入为1.74亿，同比下降20.93%；净利润为0.26亿，同比下降17.73%。值得注意的是，公司现金流量继续恶化。2013年前三季度应收账款为 9.66亿元，现金径流量为负的1.98亿元，较年初增加28.01%。 |
