| 上汽集团：受益国企改革估值有望上行 研究机构：中信证券 日期：2013.11.19 事项： 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出：积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度。对此研报点评如下： 评论： 《决定》明确国企改革方向，上海国资委有望率先试点。今年以来，全国多个省市提出国企改革方案，上海国企改革，淡马锡模式呼之欲出，且有望成为各地范本，其核心理念即坚持以市场化为导向。目前上汽集团为代表的多家上海国企已通过投资专户的形式完成股权激励。研报推测，未来上海国资委有望将竞争性行业的公司股权划转至国有资本投资公司，并以利润指标和分红规模为主要考核指标，进一步提升企业竞争力。 受益于国企改革，公司估值有望提升。公司动态市盈率长时间维持在7倍左右，处于历史低位，亦处于全球主要汽车公司估值水平低端。投资人主要担忧：公司财务处理过于稳健，净利润维持个位数增长，且低于销量增长水平。研报认为，随着上海国企改革深入，以利润为导向的考核方式，将有利于提升公司经营效率，净利润有望维持正常增长。考虑股权激励的影响，公司管理层对股价的关注度提高，有望提升公司估值水平。 公司市场地位稳固，未来2-3年盈利维持稳健增长。上海大众、上海通用是国内乘用车龙头公司，受益于行业需求提升，市场地位稳定。上海大众2014/15年将陆续投放朗境(跨界版朗逸)、B级SUV、Yeti(SUV)、明锐换代等新车型，有望延续高速发展态势。上海通用2014/15年将陆续投放A级SUV、凯迪拉克ATS、君威换代、君越换代等新车型，公司有望于2015年进入新一轮成长期，产品结构和业绩将持续改善。预计公司2013/14/15年销量复合增速超过10%，净利润增速高于销量增速。 分红比率提升，股息率接近4%，安全边际高。2012年，公司拟每10股派6元现金红利，分红比率超过30%。公司现金充沛，且盈利增长稳健，研报亦判断自主品牌的技术、产能投资高峰期已过，未来支出规模有望缩减。1月初颁布的《上海证券交易所上市公司现金分红指引》鼓励上市公司每年度均实施现金分红，上汽集团做为大盘蓝筹公司的责任，研报认为，公司未来分红比率维持在30%以上，则股息率有望接近4%。不排除未来分红率持续提升至40%左右的可能性，公司未来股息率或接近5%。 风险因素：上海大众新车型市场接受度低于预期；上海通用产品老化导致市场份额下降；上汽自主品牌亏损幅度持续加大；微车市场不确定性导致上汽通用五菱销售不达预期等。 盈利预测、估值及投资评级：研报维持公司2013/14/15年EPS预测至2.13/2.37/2.76元(2012年为1.88元)。公司当前股价15.33元，分别对应2013/14/15年7/6/6倍PE. 公司当前估值处于历史低位，具有较高的安全边际。随着2014/15年多款新车上市，公司有望进入新的成长期。上海国企改革加速，公司估值水平有望提升。结合行业平均估值水平，研报认为公司合理估值为2014年8-10倍PE，维持公司"买入"评级，目标价20元。 宇通客车：销量进入加速增长阶段 研究机构：华创证券 日期：2013.11.04 宇通客车发布2013年10月销量，10月共销售客车4120台，同比上升24%，环比9月上升3%。1-10月累计同比增长4%；10月大客同比上升7%，中客上涨26%，轻客增长165%。 主要观点 1、委内瑞拉和郑州订单进入交付期，四季度销量进入加速增长阶段。10月销量同比上升24%，主要因为去年9月实施的相关治理超载政策造成2012年10月份销量基数较低造成。环比增长3%，销量在四季度开始进入冲刺阶段，环比增速将逐月提高。 2、大型客车同比上升7%，中客上升26%，主要由于委内瑞拉和郑州公交集团订单陆续交付导致。轻客同比上升165%，自8月份起销量猛增主要是由于5米+长，售价15万左右的校车销量大增。 3、委内瑞拉和河南省订单是公司四季度销量和业绩的有力保障。委内瑞拉订单已经收到预付款项，年内将交付1000台，河南省新能源客车年内将全部交付。 4、随时间推移，淘汰黄标车的治理政策将逐步进入需求释放期，四季度将有因为黄标车提前淘汰带来的新增销量。黄标车淘汰更新是未来潜在增长点，预计可持续至未来三年。 5、投资建议：维持"强烈推荐"。预计13/14/15年EPS为1.35/1.62/1.94元，公司在12年中推出股权激励措施，对员工的激励和压力都比较大，公司的战略方向正确，激励到位将确保公司业绩度过低点，目前股价对应14年业绩为10倍PE，合理估值在11-13倍。 |
