| TCL集团：明年面板供需基本平衡
华星高盈利有望维持 研究机构：海通证券 日期：1月2日 液晶电视销量增长和平均尺寸扩大，带动全球大尺寸面板需求增长6-8%。根据测算，2013-15 年全球液晶电视销量年均增长3-4%，液晶电视平均尺寸年均增长2-3%，量、寸齐升带动全球大尺寸面板需求增长约8-10%左右。液晶电视需求约占大尺寸面板总需求的70-80%，则可驱动大尺寸面板需求年均增长6-8%。此外，平板电脑、智能手机需求快速增长能够消化液晶显示、笔记本电脑需求下滑影响。 预计2014 年液晶面板行业供需平衡，15 年可能出现供给过剩。2013-15 年中国大陆将有7 条新生产线陆续投产，经测算，2013-15 年全球大尺寸面板产能（已有产能+新建产能+技改产能）分别同比增长4%、6%和16%，结合对面板需求测算，预计2014 年面板行业供需维持平衡，而2015 年产能增加将大于需求增长，可能出现供给过剩，行业景气下滑。 预计今明两年华星光电将维持高盈利。华星光电具备产业链一体化优势，受益原材料成本下降及产品结构升级，在行业景气环境下，净利润率行业领先。预计2013-14 年实现归属集团净利润16.63 亿、18.70 亿元，贡献EPS 为0.18 元、0.17 元。 预计通讯盈利继续大幅上升，多媒体逐渐改善，家电等业务平稳增长。TCL 通讯受益于智能手机销量大幅增长，利润环比明显走高，随着新机型的推广，净利润仍存在大幅上升空间。多媒体在政策影响逐渐消退后，液晶电视内、外销均出现好转， 预计盈利有望逐渐好转；家电及其他业务盈利保持平稳增长，且占比较小。 盈利预测与投资建议：2013-15 年，TCL 集团可实现归属母公司股东净利润20.66 亿、26.94 亿元和31.15 亿元，对应EPS 为0.24 元、0.32 元和0.37 元。综合2014 年各项业务盈利预测与估值，给予TCL 集团3.22 元目标价，对应公司2014 年10 倍PE，维持"买入"评级。 不确定性因素：面板价格不及预期，液晶电视销量不及预期，费用控制不及预期。 青岛海尔：与阿里的战略合作进一步强化公司在大件物流领域的江湖地位 研究机构：兴业证券 日期：2013.12.12 事件： 近日，海尔集团与阿里巴巴集团联合宣布达成战略合作。合作内容包括：（1）阿里以现金向目标公司出资5.41亿港元持有9.9%股权；（2）海尔电器以现金向目标公司增资13.16 亿港元（实际为阿里巴巴认购可换股及可转换债券的资金）；（3）以每股18.413 港元的价格向阿里巴巴定增（总额9.65 亿港元），定增后阿里持有海尔电器2%股权；（4）阿里巴巴认购海尔电器发行的本金额为13.16 亿港元的可换股及可转换债券，阿里巴巴有权在一年后通过换股获得目标公司24.10%的股权（总持股上升为34%），或者通过转换最终持有海尔电器4.59%的股权。（目标公司指青岛海尔物流有限公司） 点评： 阿里战略投入意在突破大件商品业务 由于大件物流的末端运送方式不同于小件，物流一直是制约大家电等大件线上发展的主要因素。相应，物流已成为品牌背书的京东，在大家电市场要较天猫强势（图1）。阿里选择入股（并派驻董事）这种相对激进的方式参与大件物流建设，目标也正是希望通过物流服务体验升级，在大件市场取得进一步的突破。 高估值战略投资体现海尔物流价值 按5.41 亿港元收购青岛海尔物流有限公司9.9%股权计，阿里给出的估值约54.65 亿港元，按最新汇率约合42.79 亿人民币。根据公司公布的最新半年报数据，阿里此次增资对应PE 约29 倍，PB 约5 倍，给予了较高的估值。 高估值体现了海尔物流的价值。公司从1996 年就开始布局网络，网络累计投资几百个亿，包括人员开发、市场推广、信息建设等。目前，子公司海尔电器已经在家电及大件商品配送安装服务领域有着深度布局，在全国串成一张家电及大件商品的仓储、物流、配送、安装一体的服务网络。除了新疆、西藏、内蒙、青海四地之外，其他区域日日顺都已经能够配送到乡镇甚至农村。 根据研报的整理，目前主要大家电企业在淘宝商城上的业务选择天猫物流宝的比例很高（表1）。而海尔物流作为物流宝的合作伙伴承接业务占比较高，"双11"该比例一度达到80%。海尔物流在大件物流领域的竞争力凸显。 |
