| 用友软件：积极实施云转型战略，畅享未来信息化发展盛宴 类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：符健日期：2013-12-09 投资要点 管理软件和企业云服务的领跑者： 用友软件是亚太本土最大的管理软件和中国领先的企业云服务提供商。中国及亚太地区180万家企业与机构通过使用用友软件和企业云服务，实现精细管理、敏捷经营。其中，中国500强企业有超过60%已成功运行用友软件。 费用控制卓有成效，股权激励利好公司长远发展： 公司秉承控员增效的策略，在前三季度费用控制卓有成效。就今年第三季度来看，销售费用同比下降14.1%，管理费用同比增长4.3%，两项费用合计同比降低6.4%，而其中管理费用的增长主要是由研发投入的大幅增加导致。从中足以看出公司所倡导的控员增效策略的效果显著。 同时公司对高层管理人员及专家进行股票期权及限制性股票的激励。最新一次激励计划中涉及激励对象总计1613人，锁定公司高层管理人员及专家有利于公司稳定发展和未来业务转型。目前公司正处于历史性拐点，激励公司核心人员有利于公司未来在扩张经营方面不断稳进开拓，有利于未来经营业绩不断提升。 积极实施平台化转型战略，未来有望创造新一轮用友云优势： 公司确定了未来三年的关键发展策略为"平台化转型"、"业务聚焦"和"管理升级"，其中，平台化转型是提升公司竞争力的核心策略。"平台化转型"就是要推进"新长城计划"，加快UAP、CSP(公有云平台)、下一代企业与政府应用、移动应用、数据技术产品发展；加快软件包、解决方案向平台化模式转型、升级；加快建立基于用友平台和产品的强大产业生态链，与伙伴合作共赢，实现规模化、效益化发展。 国家对信息消费不断予以强调，国内未来信息化消费有望上升新台阶。转型云平台的战略符合未来信息化发展趋势，若转型成功，平台化发展有望提升公司产品质量，公司有望创造新一轮的用友云优势。 "强烈推荐"评级，目标价20元： 我们预计公司13-15年EPS分别为0.53、0.68和0.87元。公司业务在经过去年的短期阵痛之后，企稳趋势明显，未来拐点趋势正在形成，我们认为公司目前股价存在较大低估因素，赋予其目标价20元，给予"强烈推荐"评级。 浪潮软件：收入增速下降，薪酬成本上升，全年净利润可能大幅下降 类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：陈启书，倪济闻日期：2013-11-04 主要观点： 受限于去年高基数，三季度收入同比下降-15.87%2013 年1-9 月，公司分别实现营业收入同比增长24.39%；实现营业毛利同比增长18.26%；实现主营业利润同比增长-166.41%；实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-782.06%；实现每股收益(摊薄后)-0.16 元。 从7-9 月单季度情况看，公司实现营业总收入125.74 百万元，同比增长-15.87%，慢于1-9 月收入增长，占1-9 月营业总收入的比为26.35%。 管理费用上升，导致营业利润下滑较快公司期间费用增长幅度较大，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为1.32%、4.90%、28.38%、-0.36%和0.71%，合计为34.95%，高于上一年同期(34.22%)0.01 个百分点。其中，销售费用和管理费用增幅分别达到32.25%和36.57%，主要受到薪酬成本上升的影响。综合其他经营收益减少等因素，导致公司前三季度营业利润出现亏损4825 万元，较去年同期1419 万元盈利，下降幅度明显。 公司估值较高，有一定的估值风险目前公司股价处于历史高位，达到13.78 元，市销率(TTM)4.74 倍，估值较高。预计全年动态ROE 在1.99%，且呈下降趋势，目前市净率在5.3倍，处于高位。有估值过高的风险。 投资建议： 我们给予公司 2013~2015 年营业收入至823.96、1,029.96 和1,287.45 百万元，同比增长15%、25% 和25%；分别实现归属母公司者净利润14.42、32.09 和46.34 百万元，同比增长-63.50%、122.52%和44.44%；分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.05、0.12 和0.17 元。按2014 年的动态市盈率120 倍估值，给予公司未来6 个月目标股价14.4 元。 所以，首次给予公司未来 6 个月的投资评级为"中性" |
