| 2013年可分配净利润同比增长20%,好于预期。公司13年营业收入1000亿元、利润总额539亿元、可分配净利润409亿元,分别同比增20.6%、20.4%、20%。 公司收入和利润呈现加速增长,战略转型初见成效。13年4季度单季公司营业收入282亿元,可分配净利润111亿元,分别环比增10%和7%;13年4季度单季营业收入和可分配净利润同比分别增28%和38%,较13年3季度单季营业收入和净利润分别为24%和17%的同比增速大幅提升。我们认为主要是公司13年上半年提出的战略转型和组织结构改革推动业务保持较快增长的同时,提升了公司的管理效率水平。 资产质量保持稳定,不良水平好于市场预期。13年末公司不良率0.74%,较年初上升0.16个百分点;同期不良贷款余额为131亿元,较年初增加41亿元。13年4季度末环比3季度末不良率水平上升5BP,不良贷款余额增加12亿元,单季度新增不良保持平稳。2013年以来公司管理效率继续提升,预计全年成本收入比约为27%,据此13年公司拨备计提或达120亿元,同比增近50%。预计14年公司业绩保持平稳增长的前提下,公司将继续加大不良的核销和处置。 资产规模保持平稳增长,存款增长面临一定的竞争压力。13年末公司资产总额3.68万亿,同比增17%;同期贷款总额1.76万亿元,较年初增2220亿元,增幅14.4%,单季度之间贷款总额保持平稳增长;13年末存款总额2.42万亿元,较年初增加2862亿元,增幅13.4%,存款余额环比三季度末小幅下降345亿元。在互联网金融竞争的推动下,2014年的存款业务竞争将进一步加剧。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为410亿、471亿、534亿元,同比增长20%、15%、13%。预计14年EPS为2.53元,对应PE3.6倍,PB0.7倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。 |
